日本上周五发布的数据显示，2005年第4季度，按年度计算该国国内生产总值(GDP)增长5.5%，由此成为同期内增速最快的大型经济体。这与欧元区形成鲜明对比——后者第4季度按年度计算的增幅仅为1.2%。日本的增长速度无疑会趋于缓和，而美国却势将在2006年出现强劲的开局。此外，随着年度核心消费者价格通胀数字（刚刚）在12月份转为正值，日本结束极为宽松的货币政策指日可待。这种情况，加之日本恢复了稳定的增长，将在全球范围内产生影响。
从全球而非一国的角度来看，自2000年互联网络泡沫破灭、各国大幅下调利率以维系经济增长之后，利率正处于回归正常水平的过程之中，在此过程中，各国货币当局刚行至中途。英国在这方面走得最远，上周发布的通货膨胀报告显示，利率和通胀水平普遍稳定，分别位于4.5%和2%左右。距其不远的是美国，其名义利率已与英国相当，并将继续走高——至少在房地产市场明显降温之前，情况会是如此。日本正接近起跑线，该国可能会在4月份收缩“定量放松”(quantitative easing)的货币政策，这预示着，在今年年底之前，零利率时代即将结束。欧元区的加息周期则有些提前启动，可能需要暂时停歇，但很快将继续进行。
在一个全球化生产和资本流动的时代，即便是那些坚守国内市场的投资者，也必须考虑全球产出差距不断缩小和全球流动性趋紧可能带来的影响。例如，日本零利率政策的结束，以及日元升值风险增大，将对“利差交易(carry trade)”(以零利率借入日元，在其它地方购买收益率更高的资产)产生影响，这种交易在将所有资产类别的风险息差（risk spread）维持在较低水平方面起到了一定作用。
然而，我们需要对“回归正常水平”加以重要说明。在不引发经济增长急剧放缓的情况下，全球利率水平能上升至多高，目前仍不太清楚。当今世界，存在巨大失衡，并在对劳动力供应上的巨大冲击（即中国融入全球经济）进行调整。虽然存在一些抑制通货膨胀的结构性力量，但收益率曲线表明，实际利率的上行空间有限。
日本经济恢复稳步增长，无疑是个好消息，但这并非解决失衡问题的简单方案。在国内需求稳步增长的同时，第4季度日本净出口再度飙升。此外，鉴于中国拥有多余的产能可以供应，如果日本增加从中国的进口，只能转移其贸易顺差，而不能从整体上降低失衡。
那么，货币政策将继续“回归正常水平”，并对市场产生重大影响。但这一正常化，也许并不意味着回归到我们以往认为的正常水准。
译者/梁鸥 徐柳
2006年2月21日 星期二
