在交易这一世俗领域，有明显的理由期望获得一些收益增长空间。纽约证交所(NYSE)和纳斯达克近期完成各自进行合并后，才刚开始取得规模带来的效益。此外，电子交易平台大有扩大交易规模的能力。一旦就位，这些平台创造的额外营收几乎会直接成为利润。假如一间交易所还控制清算，情况就会更加如此，芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange)和德国证交所(Deutsche Börse)都是例证。
通过为对手设置障碍，结算业务可以使证交所更容易提高效率，而非削减价格。但正如德国证交所眼下开始发现的那样，这也可能招致不受欢迎的监管审查。此外，至少推动交易量增加的某些交易行为，如算法交易，往往只有随着佣金的下降才开始增加。因此，如果想交易量增长与温和的定价同时出现，则有点矛盾。
更普遍的是，新旧世界各交易所的估价把过去最过分的一些现象与当前的流行做法结合了起来。谈到交易量时，越来越流行的做法是依靠过去的情况来推断未来的交易量，这种技巧是互联网热潮时常见的。
同样，很少有人会质疑交易所有能力永远赢利，而且盈利是投资资本成本的许多倍。在这方面，交易所决不是唯一的例子，许多行业目前正创造着骄人的回报率，这些行业就流行着类似的误解。但鉴于股票交易所服务的是成熟老练的顾客，而且还受监管部门的关注，所以这种假设尤其值得怀疑。
译者/蒋郑
2006年3月13日 星期一
