双赤字恶化导致美元长期走贬
事实上，新一轮美元贬值从２００２年就已开始，迄今美元兑欧元汇率从高点下贬达４０％以上，兑日元汇率也从最近的高位下贬了约２０％。而且，多方预测皆认定，这一态势还将长期持续下去。
美元之所以形成长期贬值态势，最根本的原因是美国“双赤字”问题空前恶化。首先是财政赤字急剧增大。克林顿政府在削减联邦财政赤字方面曾取得过巨大成功，２００１年布什继任时美联邦财政尚有１２７３亿美元的盈余。但此后不久，由于大规模减税、经济衰退导致财政收入减少和反恐、伊拉克战事导致财政支出急剧增加，美财政状况开始急剧恶化，到２００４财政年度联邦财政赤字已达４１３０亿美元；同期美政府债务余额亦达７万多亿美元，占ＧＤＰ比重已超过国际公认的警界线（６０％）。其次是经常收支空前恶化。数额庞大的经常项目收支逆差，一直是威胁美元稳定的最大因素，近年美国经常收支的空前恶化，更成为美元暴跌的最大风险所在。１９９２年～２００１年１０年间，美经常收支赤字平均为１８９９亿美元，而２００２和２００３年却分别增加到４７３９亿美元和５３０７亿美元，预计２００４年可能将突破６０００亿美元。
美元长期贬值态势的形成还受到其他多种因素的推动。其中最应关注的是对美直接投资的明显减少。美元之所以能在经常收支存有巨大赤字的条件下保持币值基本稳定甚至升值，主要原因之一是外国对美直接投资的迅速增长基本保证了国际收支的总体均衡。１９９８、１９９９和２０００年，外国对美直接投资分别达到１７４４亿美元、２８３４亿美元和３１４０亿美元。但随后全球直接投资陷入低潮，对美直接投资也随之明显减少，２００３年竟比上年减少了４４．９％。这使美经常收支失衡更加严重，美元暴跌风险进一步加大。
美元暴跌风险正在迫近
在今年美国大选结束前，美元贬值态势曾一度被缓解，主要原因是市场对克里当选后可能改变美国的内外政策抱有期待。而伴随１１月２日布什的连任，尤其是美财长斯诺日前访欧时发表的种种言论和欧洲政、财界做出的回应，又使市场丧失了对美国改变内外政策和主要大国联合阻止美元贬值的期待，美元暴跌的阴影再度重压下来。１１月１７日，美元兑欧元和日元汇率再度跌破１．３∶１和１∶１０５的大关。且有多种预测表明，美元贬值态势正在加速，甚至可能暴跌至１欧元兑２美元！
美元暴跌风险的再度增大，至少起因于如下判断：第一，布什政府可能继续推行减税和扩大军费（反恐）支出的财政政策，美积重难返的财政赤字问题势将进一步恶化。第二，布什政府面对美元贬值言行不一，口头上强调坚持强势美元政策，行动上却始终未见有何举措。此次斯诺访欧，也只是要求欧洲主要国家采取措施推进经济复苏，以解决美欧贸易失衡问题，似乎要将美国贸易赤字、美元贬值的责任推给欧洲国家。第三，“石油美元”是支撑美元稳定的重要因素，尤其是中东国家以美元结算的石油出口资金回流美国更发挥着决定性作用。布什连任意味着美国与伊斯兰世界的对立将进一步加大，结果可能导致中东石油出口国更倾向于增加欧元结算的比重，从而会对美元稳定造成严重冲击。第四，尽管美元已对日元大幅贬值，但日本当局还是采取了力度很大的措施干预汇市，阻止日元升值。而伴随日本经济复苏势头的增强（２００４年日本实际经济增长率有望达到３％～４％），日本政府已减少了对汇市的干预。今年前１０个月，日本当局还没有对汇市进行过任何干预，而２００３年度的干预额度曾达３２．９万亿日元。
美元贬值中国应对左右两难
截至９月底，我国外汇储备达到５１４５亿美元，创历史新高。其中，１至９月新增的外汇储备额达到了１１１３亿美元。美元暴跌势必给持有巨额美元储备的中国造成巨大损失，笔者建议有关方面必须采取有效措施予以应对。但眼下的问题是，面对日益增大的美元暴跌风险，我们在所有可选择的对策上几乎都处于左右两难、进退维谷的境地。
首先，在外汇储备政策上，继续大规模持有美元势必遭受美元贬值的损失。根据国际货币基金组织估算，美元贬值２５％将使东亚经济体遭受相当于美ＧＤＰ总量１．５％的美元储备损失，而大规模减持美元又势必加速美元暴跌——事实上，美元汇率在很大程度上就是依靠以中日为首的巨额美元储备来支撑的。
其次，在人民币汇率政策上，继续与美元挂在一起势必遭致更大的人民币升值压力，而一旦与美元脱钩又将遭受汇率频繁波动的冲击，支撑中国经济增长的出口贸易也将受到严重影响。
第三，在外贸政策上，减少对美贸易顺差会导致中国总体贸易收支的恶化。今年头９个月中国对美贸易顺差为５４７．８亿美元，而总体贸易顺差只有３９．３亿美元；另一方面，不减少对美贸易逆差又会影响美国实现贸易平衡，因为中国是美国第一大逆差来源国。
美元暴跌风险也导致了日欧主要国家的进退两难：阻止美元贬值，强势美元势必导致美国外贸逆差的继续恶化；听任美元贬值，本币升值导致的出口萎缩又可能葬送刚刚显现起色的经济复苏。
