美国政客们日趋严重的保护主义本能，是否会破坏美元汇率的稳定？

在这方面肯定有一些不祥的迹象。首先：阿拉伯联合酋长国决定将10%的外汇储备换成其它货币，以此回应美国抵制迪拜港口世界公司(Dubai Ports World)成为美国港口的潜在所有者。这笔数目在外汇市场微不足道，但如果其它中东国家也开始效仿，情况可能就会有所不同。此外，美国参议员查尔斯·舒默(Charles Schumer)和林塞·格雷厄姆(Lindsey Graham)起草了一项法案，提议对中国进口商品征收27.5%的关税，中国对此会做何反应呢？对于美国这样每月经常账户赤字逾700亿美元的国家，这种做法就像是搬起石头砸自己的脚。

然而，我难以相信美元汇率将会暴跌，也难以相信全球失衡会出现过于突然的调整。产油国必须为自己的盈余寻找去处。它们也许喜欢把欧元变成一种“石油货币”(petrocurrency)的主意，但就流动性而言，欧元和欧元区债券市场都无法与美元市场相提并论。

同样道理也适用于亚洲各国的官方储备。除非它们准备采用一种大不相同的经济管理方式和汇率政策，否则就需要美国赤字提供的调节功能——这种调节是欧元区无力提供的。

这并非美国尽管面临巨额外债，却仍占尽风光的唯一原因。从国际收支平衡资本账户的角度来看，美国是商业银行、私人股本投资者和对冲基金的混合体。

追溯到20世纪70年代，在石油美元的循环时期，美国主要扮演银行贷方的角色，以本币借入短期借款，并发放长期贷款。20世纪80年代，随着美国从国际债权国变为债务国，它更偏重于投资那些回报率较高的资产，如外国直接投资(FDI)，好像一家私人股本公司。

近年来，美国投资者遵循对冲基金的思路，大举投资包括新兴市场在内的外国股市。

其结果是，美国一边从流动性和安全意识较强的欧、亚贷方低成本借入资金，一边加大在收益率较高的外国资产上的投资。同时，美国对外直接投资的所得，要远远高于其它国家在美直接投资的所得。因此，尽管是一个净债务国，美国仍能产生巨额收入盈余。

在即将发表于《朗伯德街研究》(Lombard Street Research)的一篇论文里，布赖恩·里丁(Brian Reading)主张，美国没有像许多人预料的那样落入债务陷阱之中，因为美国净收入增长速度一直远高于净债务增速。这在一定程度上也可以解释，在美国经常账户赤字迅速扩大的情况下，美元始终没有崩盘。

里丁还就中国的8000亿美元外汇储备提出了一个重要观点。美国目前在外国直接投资方面的回报率为10.5%，而在政府借贷上仅支付3.5%的成本。这样，通过再循环中国的外汇储备，美国就能获得7%的回报，总额超过500亿美元，相当于美国国内生产总值(GDP)的0.5%。从实际效应上说，美国在为中国运行一个代理离岸银行系统。中国的在岸银行体系还比较落后。

在美国制造业萎缩之际，上述状况在美国金融服务业创造了大量工作机会。对此，美国国会的贸易保护主义者应给予注意。

( 作者：约翰·普伦德(John Plender) 2006年3月22日 星期三  译者/梁艳梅 徐柳)