在昨天举行的国务院新闻发布会上，一系列偏热的经济数据终于击碎了市场此前的侥幸心理：GDP、投资、出口、顺差、企业利润等数据的增幅一个个争先恐后，鱼贯而上。
“低通胀、高增长”、还是中国经济“新一轮趋热”？目前没有人能明确其间的分界线，但是，对中国目前的经济偏热，和接下来的宏观调控，无论是宏观管理部门或经济学界，却似乎均无异议。
不过，如果将目前经济偏热的“罪魁祸首”仅归咎于信贷货币供应量增长过快，或许有失偏颇。盲目地紧缩货币政策或许只能使中国陷入“狗咬尾巴”式的怪圈：货币紧缩，投资下滑，国内需求减少，进口缩窄，出口增加，顺差加大，外汇占款增加，货币供应量续升。
在传统的思维中，中国每逢经济过热或偏热，首先挨板子的都是投资，这次也不例外。从数据来看，似乎确是如此：全社会固定资产投资同比增幅达到２７.７％，增速比上年同期加快４.９个百分点。而3月城镇固定资产投资更是同比增长32.7%。
投资增长偏高，信贷和货币供应量自然受到连坐，尤其是目前新增已经超过全年50%目标的贷款，更是千夫所指。
但是，这种逻辑或许不能全面概括目前的经济偏热。从经济数据看，一季度，出口也是中国经济增长的左膀右臂。虽然其增幅有所回落，但是无论是绝对量还是顺差，其都处于历史高位。一季度中国经济偏热，出口显然难辞其咎。
事实上，从央行公布的数据分析，虽然一季度信贷增长较快，但新增贷款多以短期贷款和票据融资为主，支持投资的中长期贷款增幅则明显回落，按照银监会的观点：贷款投放虽偏快，但总体上基本合理。
值得关注的是，虽然目前信贷增幅似乎很高，但统计数据显示，中国经济的流动性指标—M1/M2的比例却不升反跌，一月份为35。39%、二月份为34。29%，三月份为34。46%，远低于2004年相应的月份：37。23%、36。81%、37。07%。而二、三月份的M1/M2比便甚至创下了近三年来的新低。
上述数据说明，从创造货币的渠道看，一季度贷币供应量M2的增长，并不是主要来自信贷，而是主要来自于外汇占款，从这个角度看，出口可能是目前货币供应量居高不下、经济偏热的主要原因。
很显然，即使中国在接下来的宏观调控中使用紧缩的货币政策，也要具体问题具体分析，不能仅盯着信贷，而忽略外汇占款推高的准货币，毕竟，对于已经融进全球贸易和货币体系的中国来说，这已经是目前中国货币供应量增加的重要来源。
事实已经证明，在目前中国经济结构仍较扭曲，地区发展不均衡的情况下，动用总量调控的货币政策，除了使经济大起大落外，并不能很好地起到减震器的作用。如果这一药方有用的话，中国经济就不会在短短的二年内忽冷忽热。
蒙代尔三角理论已经明确指出，在资本自由流动和固定汇率制下，货币政策无效，财政政策有效。虽然目前中国是参考一篮子货币、进行调节、有管理的浮动汇率制度，但从目前央行投放的外汇占款数量看，目前的浮动空间尚不足以让中国央行完全独立、货币政策失灵也在所难免。
但是，无论如何，对于接下来的宏观调控，无论是货币政策还是财政政策，或者是产业政策，宏观管理部门一定要针对目前拉动中国经济偏热的两驾马车对症下药，而不能根据以往经验，照方抓药，否则不是上吐，就是下泻。
2006年4月21日 星期五
