随著全球外汇储备的迅猛增长，掌握在发展中国家（常常是非民主国家）手中的美国国债也相应增加，憎恨美国的国家也因此拥有了更强大的武器。
经济学家特别谈到了来自中国的威胁：为了维护其切身利益──如台湾主权或是保护诸如伊朗这样的能源供应伙伴国免受威胁──中国有可能极大减少美国国债购买量或者大量抛售美元。在这种情况下，政治上的考量会促使中国完全不顾及可能对自己最大的海外市场造成的损害，充分施展自身的力量来压低美元汇率、推高美国抵押贷款利率并由此证明，美国的影响力并非无所不在。
国际货币基金组织(International Monetary Fund)的最新数据显示，过去十年间发展中国家的官方外汇储备增长近三倍，去年达到了2.9万亿美元，而工业化国家的外汇储备仅增长了150%。单从去年来看，发展中国家的外汇储备较前年增长了18%，而发达国家的储备则下降了1.5%。全球近70%的外汇储备掌握在发展中国家手中，引用美国前财政部长劳伦斯•萨默斯(Lawrence Summers)的话说，这种“积累大得惊人。”外汇储备总额五年来翻了一番。储备总额增多了──而且集中在不太可靠的国家手中。
这一重大变化无疑加大了外汇市场这一全球最大市场的波动，同时降低了美国对外汇市场的影响力。全球外汇市场每天大约有2万亿美元的外汇易手。外国政府卖出美元资产的决定将对美元外汇市场产生的影响越来越大，另外还可能波及美国抵押贷款利率、美国的全球政治影响力等各个方面。
Roubini Global Economics的专家布莱德•塞特塞尔(Brad Setser)称，“具有讽刺意味的是，外汇储备增长速度最快、也是购买美国国债最多的三个国家分别是中国、沙特阿拉伯和俄罗斯，它们当中没有一个是真正的民主国家，”委内瑞拉和伊朗的外汇储备也位居前列。“有朝一日，他们可能会形成不再对美国融资有利的地缘政治模式。”
发展中国家已经创造出可能导致美元下跌的趋势。国际货币基金组织的数据显示，发达国家对美元仍然十分依赖，2005年其外汇储备中仍有74%为美元。而发展中国家则已将美元在外汇储备中的比例由1998年的71.1%降至60.5%。美国银行(Bank of America)首席市场策略师约瑟夫•昆兰(Joseph P. Quinlan)表示，这种转变不仅源于发展中国家对美国债务过高的担忧，也受到了美国发动的饱受争议的伊拉克战争以及美国贸易保护主义情绪升级等政治因素的影响。
发展中国家增加外汇储备的两大动力分别是摆脱对西方国家的财务依赖和通过市场干预来保持本币的竞争力。这在中国表现得尤其突出，中国持有的美元储备预计到今年年底将达1万亿美元。
那么美国该怎么办？乐观人士称：放任自流──市场最终会自我调节。如果美元下跌，在美国投资就会更有吸引力──美国仍是世界上流动性最大、透明度最高的市场，这样美国的债务融资能力加强，出口的增长也有利于其减少贸易逆差。
美国联邦储备委员会资深人士、目前供职于国际经济协会(Institute for International Economics)的泰德•杜鲁门(Ted Truman)将于本周发表报告，提出降低外汇市场波动性的建议。该意见书主要包括两方面内容：一是披露官方外汇储备的货币构成，二是各国央行承诺逐渐调整外汇储备结构并公布调整计划。
不过杜鲁门并非灾难预言家；他预计“金融体系崩盘”的可能性只有10%-15%。他说，“某些人作出蠢事的可能性增加了，这一点毫无疑问。”
Frederick Kempe
（编者按：本文作者Frederick Kempe是《华尔街日报》专栏“Thinking Global”的专栏作家。）
香港时间2006年05月09日15:58更新
