最近数周，跌宕起伏的铜价已在伦敦和纽约的大宗商品市场造成了激烈争论。

相比之下，人们较少谈论的是，数千英里之外的赞比亚货币市场中的躁动。

瑞银集团(UBS)新兴市场业务董事总经理亚历克斯•加勒德(Alex Garrard)表示，随着国际投资者急于从这个关键的铜生产国购买资产，结果造成了当地债券价格的“巨大反弹”。这已使赞比亚一些资产的利率在短短一年之内，就暴跌了约1000个基点（10个百分点）。

市场的躁动，意味着一个更大的问题正暗自在非洲出现——它可能为已冒险进入这块大陆的先行者造成麻烦。

几年前，非洲在很大程度上还处于全球投资者的视野之外。当时那里的经济非常落后，金融市场极为狭小，（在此能获得的）利润也十分有限。

但就在去年，发生了一个显著的变化。各经纪公司估计，目前，数十亿美元的投资正流入尼日利亚和赞比亚等国，这些资金不仅仅来自对冲基金，还来自主流资产管理集团。总部设在伦敦的经纪公司Exotix的副主任安德鲁•查普尔(Andrew Chappell)表示：“自去年6月以来，我们已看到数量相当可观的（投资）意向，它们都来自希望打入非洲的基金经理。”

这种涌入在一定程度上反映了人们对大宗商品的兴奋之情。不过，更重要的原因在于收益——或者更准确地说，是一种利率极低的信贷周期，它一直迫使投资者在拼命地追求回报的过程中，从事着“猎取”金融财富的活动。

过去两年中，俄罗斯、巴西和土耳其发行的那些“经典”新兴市场工具带来的收益率，已出现暴跌。即便是更为新奇的（金融）工具所带来的回报也是微乎其微：例如，2002年底，埃及国债收益率较美国国债同期收益率高500个基点，而目前这一数字降至不足100个基点。“多数投资者甚至不会再认为埃及是个新兴市场，”花旗集团(Citigroup)的伦敦新兴市场贸易主管马克•佩戈纳(Marc Pegona)惊呼，“这是个非常大的转变。”

由于在埃及的回报有所下降，花旗集团已开始经营博茨瓦纳、赞比亚、坦桑尼亚、肯尼亚、乌干达、加纳和尼日利亚的资产。它甚至还考察了饱受战争摧残的马拉维。佩戈纳表示：“我们曾只是着眼于非洲的一两个国家，但现在我们的业务覆盖了12个国家。”

押注非洲看涨的做法会有回报吗？持怀疑态度的人指出了这样一个事实：在过去20年中，非洲至少有3次吸引了伦敦基金经理人的注意力。然而，每一次，投资者都会在全球信贷条件突然发生变化时，遭受损失。美国基金管理集团T Rowe Price新兴市场组主管迈克•科奈勒斯(Mike Conelius)表示：“你趋向在信贷周期后期获得这些投机流。”

但热心支持者辩称，他们相信这次会有所不同的原因之一在于：这些国家的大宗商品丰富，且正处于原材料价格上涨时期。不过更妙的是，有些国家(如尼日利亚)正使用这些意外财富来偿付债务——而其它国家(如赞比亚)正在认真尝试改进经济政策。这使得这些国家政府发行的债券更富吸引力，尤其当很多此类债券仍在支付两位数利率时。

然而，正如昨日的市场波动再度突显，这一“前线”不是为胆怯者准备的。很多国家都有约束外来投资的严格规定。此外，可供购买的金融资产严重匮乏。这迫使基金经理采取非常战略。Argonaftis Capital Management首席战略分析师理查德•西格尔(Richard Segal)解释称：“有必要通过结构化产品进行投资，比如在尼日利亚等国推出的信用风险连接债券(credit-linked notes)。”

此外，市场这么小，以至于无论投资者采购什么，他们都承受着引发价格疯狂扭曲的风险，这或许会消灭最初吸引他们的“新奇”利润。

赞比亚外汇市场从前的日成交量仅200万美元，而该国政府每周通常只发行价值4千万美元的证券。但是，最近有数亿美元涌入该市场。

就整个新兴市场流量而言，这一数额仍然微乎其微，更别提全球资本市场了。不过，一个非洲市场一旦开始看似不那么“新奇”，投资者就会开拓新的阵线。

瑞银集团的加勒德认为，尼日利亚债券仍有价值。Iroko Securities的弗朗索瓦•伊卡姆-迪克(François Ekam-Dick)认为，象牙海岸令人振奋——尤其当席卷半个国家的暴力慑退了大多数投资者时。他解释称：“这种想法是——赶在其它任何人之前捷足先登。”同时，荷兰对冲基金经理马克•韦塞林(Marc Wesseling)正在收购非洲股票，因为那里的竞争不那么激烈。他表示：“起初，对冲基金公司开始收购(非洲)债券，但现在基金经理们也这么做了，所以市场变得拥挤起来。”

不过,关系到数十亿美元的问题是，当信贷周期循环时，所有这些钱是否都将留在非洲。伦敦经纪公司Exotix的查普尔宣称：“我们私下认为这次不一样。”

但是，之前新兴市场亚洲爆发金融危机，显示出投资流是如何的不稳定，一些投资者已经变得焦虑。科奈勒斯嘀咕着：“人们说收益率很高，大宗商品很热，那么我们买一些（非洲证券）吧——他们的分析技止此耳。”

“但（关于新奇金融工具）人们容易忘记的是，今后上述投资门户可能突然变得非常狭窄。”换句话说，对这些新阵线的真正测试，现在可能才刚刚开始。

(作者：吉莲•邰蒂(Gillian Tett)、乔安娜•钟(Joanna Chung) 2006年5月18日 星期四  译者/ 梁鸥 牛薇)