对于在内地和香港两地上市的26家中国公司来说，一些引人注目的事情最近开始发生：它们在上海和深圳交易的A股相对它们在香港上市的H股开始有所折让了。一些外国投资者把这一变化解读成一个根本性“拐点”达到的证据。

根据JP摩根(JP Morgan)汇编的数据，到4月底，两地上市公司中，约有三分之一A股股价低于H股。而其它公司长期存在的A股溢价也正在迅速缩小。

“（A股）确实再次具备了投资价值，”JP摩根驻香港的中国证券市场部董事总经理李晶(Jing Ulrich)当时说，“它们不再那么贵了。市场在今年余下的时间里，可能会有相当好的表现。”

这一转变意义重大。因为即便在始于2001年、持续四年的熊市期间，上海与深圳的A股指数下跌了一半的时候，在两地上市公司的大陆股票相对它们的香港股票仍保持较高的溢价。通过中国的合格境外机构投资者(QFII)安排购买A股的外国投资者曾认为，这是中国A股估值依然过高的信号。

五月初，肆虐全球的市场动荡已暂时扭转了这种趋同的趋势，但即便如此，外国投资者还是要被迫重新认识中国A股市场。中国A股市场现在的情况比最近几年的表现看上去要好。“自从（中国）五一长假结束以来，（A股和H股之间）又出现了分化，”李晶女士指出。“在这波全球性的下跌中，A股一直是个相对安全的避风港。”

根据毕马威(KPMG)的数据，到去年年底为止，34家QFII被授予了总计56亿美元的大陆投资额度。瑞银集团(UBS)得到了最大的配额，金额略低于8亿美元。

但任何激发外国投资者对A股兴趣的进展都只会鼓励中国政府加快市场改革的步伐。昨天，《上海证券报》(Shanghai Securities News)的一则报告称，中国的监管机构将放宽QFII开设交易账户的限制，上海和深圳股市应声大涨。

除了中国市场不再估价过高的认识，解决上市公司国有非流通股问题的进展，也令国内外投资者受到了鼓舞。过去一年，在1200多家沪深上市公司中，大约一半与它们的少数股股东展开了谈判。在这些公司的国有股获准上市交易之前，这些少数股东必须得到补偿。

对国有股流通导致股价稀释的担心是中国股市长期下跌的主要原因，去年上证指数瞬间跌破了重要心理关口1000点。这段濒死经历迫使中国证监会咬紧牙关忍受痛苦，并最终强迫上市公司与股东商谈出解决方案。

据李晶女士说，在处理这场危机的过程中，中国的上市公司学会了如何与少数股东打交道的一两点技巧，并认识到了透明度的重要性。透明度是外国投资者的又一个长期忧虑。这也使证监会鼓起勇气，取消首次公开发行以及股票增发的禁令。

然而说到底，中国的长期市场复苏取决于中国上市公司的质量和业绩，但该国规模最大、最被人看好的公司仍然不断扎堆进入香港H股市场。中国建设银行(China Construction Bank)去年10月份92亿美元的首次公开发行，以及中国银行(Bank of China)更大规模的首发就是例子。

JP摩根估算，中国只有约20家“行业领军企业”避开了香港，只在上海或深圳上市。这些公司中约有半数（例如宝钢）与上海或深圳市政府有着密切的隶属关系，这意味着还存在纯商业考虑之外的因素影响着它们的上市决定。

根据一项折中安排，预计中行会在香港首发之后，再在上海进行A股的首次公开发行。A股首发将为它再募集30亿至40亿美元。

中行在其香港上市招股说明书中表示，它的A股“除了只能由中华人民共和国的投资者和/或QFII持有外，在所有方面将与H股等同”。此外，它也将参考中国市场的状况定出A股价格，而不是引用其香港股票的报价。

一些经纪商目前预期，中行的A股股价将被定在5元人民币（合0.62美元），这意味着它对于香港招股价2.95港元（合0.38美元）存在65%的溢价——并且一旦上市，股价几乎肯定会在大众投资者的追捧下上扬。长期以来，他们一直渴望这样重量级的首次公开发行。

在当前两地上市公司的A股与H股价差终于缩小的情况下，中行看来准备再次打破这个趋势。

( 汤姆•米切尔(Tom Mitchell)香港报道 2006年6月2日 星期五  译者/张征)