广义货币供应量Ｍ２增长１９。１％、人民币贷款余额增长１６％、１－５月份固定资产投资增长３０。３％，刚刚公布的五月份金融运行和投资数据，似乎宣判了中国央行四月底“升息”政策的死刑。
可以肯定的是，接踵而来的各方面压力将再次把中国央行送至火山口。事实上，一些“经济学家”的“乌鸦嘴”和媒体的“鹦鹉舌”已经在相互鼓噪，继续升息、上调准备金率，这些沉碴正在泛起。
但是，尤其在这个时候，无论是中央银行还是公众，都应该保持冷静，千万不能让中央银行在压力下决策。中国经济热度不减，不一定是药量不够的原因，很有可能根本就是药不对病。在目前国际资本自由流动的情况下，宏观调控不应是央行独臂苦撑，而必须财政政策、产业政策和土地政策四轮共驶，同时要大力发展资本市场。
很显然，继续提高贷款基准升息绝不是一个好主意，甚至是一个馊主意。再加２７个基点？３６？或５４？加２７个基点，也许会重蹈旧辙，如果再加５４个基点，可以肯定的是，第一个拍案而起的将是国资委，作为国家股东的代理人，商业银行大幅吞蚀国有企业的利润，肯定会引来利益博奕，而且，对于目前需要大力解决就业的中央政府来说，投资“偏”热、国有企业利润下滑，哪个体大？哪个更容易解决？
事实上，目前中国基准贷款利率短期上调的空间也非常有限。目前中国的基准贷款利率已达５。８５％，远高于目前伦敦ＬＩＢＯＲ和香港的ＨＩＢＯＲ，１３日这两个同期限利率分别分５。５０％和４。９１％，即使美元和港元的贷款利率可以加点，但人民币的贷款上调有多少空间？在目前全球流动性泛滥的情况下，如果国内商业银行退出，结果肯定是多数企业投进国际资本的怀抱，届时中国外债将会激升，外汇占款继续增加。２００４年１０月中国央行的加息就是前车之鉴。
另外，即使贷款基准利率继续上调，可以肯定，在目前中国积极拉动消费的情况下，存款利率同步跟进的可能性极小，利差扩大，商业银行肯定掩面偷着乐，贷款冲动有增无减，而目前国内投资的企业，尤其是国有企业，基本不会考虑资金成本，干柴烈火相遇，央行的升息政策只能再作“壁上观”。
相对于升息，提高准备金率似乎是个较优选择，但是，在目前中国地区经济发展不均衡、商业银行资金苦乐不均的情况下，“一刀切”的可能性非常小，这根“大棒”不到万不得已，绝不会轻易动用，否则已经动用。
更为重要的是，在目前货币市场利率节节攀升的情况下，如果央行上调准备金率，货币市场利率肯定会激升，收益率曲线将迅速上移，到时金融机构持有的固定收益产品将会雪崩，而国际短期资本却会闻腥而来，去年下调超额存款准备金的效果前功尽弃。事实上，本周一年期央票收益率水平已经反弹至２。４８％，三个月央票收益率达２。１７７７％，均升至１５个月以来新高。
对于货币政策来说，最好的方法就是中国央行保持目前政策的稳定性，以常规的公开市场加上定向票据的发行，加大回笼商业银行流动性的力度，同时配合“窗口指导”和道义劝告，以不变应万变。
但是，对于中国政府来说，解决目前投资过热、金融运行的问题，当务之急就是加速、稳定地发展资本市场，尤其是股市和企业债市场，拓宽企业的直接融资范围，从而分流商业银行的流动性以及风险，事实上，五月份居民储蓄增幅减缓就是股市走牛分流资金的结果。
与此同时，中国在动用土地政策和产业政策的同时，还要启用灵活的财政政策，一方面，暂时延缓一些预算内投资项目，同时配合于税收政策，这样不仅可以直接作用于微观投资主体，又可以回避货币政策的总量调控，对于中国来说，目前缺的不是灵活的货币政策，而是灵活的财政政策。
“十一五”开局、换届选举、奥运在即，本轮经济再次趋热，原因复杂，既有政治原因，又有经济周期的因素。但是如果让中国央行在政治任务和经济稳定、国际资本自由流动和汇率稳定的多重目标下进行决策，同时还要兼顾就业、物价稳定、国际收支平衡，最后的结果很有可能是，货币政策将在部门利益博奕中牺牲自已的独立性。
2006年6月16日 星期五
