即便按照中国的高标准衡量，中型工程公司中工国际(CAMC Engineering)也算创造了一次破记录的首日上市交易。该股在6月19日的首日交易中上涨4倍。然而，令投资者伤心的是，该股随后连日下跌10%，触及市场监管者设置的日涨跌幅限制。深圳证交所发起的调查，能否发现其中的行为不当，抑或找出市场失灵的进一步证据呢？


两种可能性均存在。中工国际是中国内地股市一年来首只发行上市的新股，需求量巨大：投资者的认购量几乎达到发行量的500倍。即便在更为正常的时期，股票首日交易的涨幅往往也非常可观：Dealogic的数据显示，2000年，新股首日平均涨幅为157%，而在2004年的股市低迷时期，新股首日交易平均涨幅也达到81%。

这在一定程度上是缘于定价（其计算考虑了首日涨幅）和技术因素。股票交易首日的换手率非常大，而且，由于当日买入的股票不能在当日卖出，因此，买家在市场中占据多数地位。中工国际是一个极端的案例。该公司发行6000万股股票，其中1200万股流向机构投资者，并在实际上存在三个月的禁售期。其余4800万股上市首日即可在二级市场上流通，而截至6月19日早盘休市，其中约78%的股票已经换手。

其结果是，到后市交易时，该股的卖家寥寥无几。买家因而能够将股价最高推至人民币50元——几乎是发行价（人民币7.4元）的7倍。根据合理假设，买家应该清楚这些因素，因此存在市场操纵的可能性，这已经引起有关当局的注意。深圳监管机构决定对此进行调查，是令人鼓舞的。但如果他们当时采取一些更为迅速的行动（例如股票停牌），可能会更明智一些。

译者/刘彦

2006年6月27日 星期二