能在其它所有资产都下跌的时候找到仍在上涨的资产是投资的最高境界之一。近些年来，投资者多多少少都在关注各种各样的资产──匈牙利债券、冰岛股票、日本房地产──以降低某一市场下跌对其投资组合的影响。
因此，由于中国股市在理论上同其它主要股市缺乏相关性，这令其成为理想的多元化投资或对冲的品种。中国实行的资本控制使海外投资者难以投资A股市场，因此本地股市基本不受海外市场大起大落的影响。
实际上，中国充分证明了投资者要在充斥大量现金的全球金融系统中找到一个独特的资产是多么的困难。就在海外投资者的资金能够更容易地进入中国A股市场之际，它也显示出同全球市场更加同步的迹象，因此也丧失了一些特殊的品质。
自上世纪90年代成立以来，以人民币交易的中国A股市场同更大、也更为开放的香港股市相比，影响力相形见绌。资本控制加上严格的监管规定使拥有5,400亿美元市值的A股市场成为全球最封闭和特立独行的主要股市之一。
《华尔街日报》(The Wall Street Journal)进行的简单统计分析显示，在过去5年里，A股同全球股市具有50%左右的负相关性，这意味著当全球股市上涨时，中国股市在大约一半的时间里是下跌的，反之亦然。
这在很大程度上是因为政府政策的巨大影响。本地投资者从2001年开始对市场监管部门支撑股价的能力失去了信心，这导致漫长的跌势。不过，近几个月来，监管部门以不损害投资者利益的方式推行改革，简化上市公司的复杂股权结构，股价也开始出现反弹。
不过，主要由共同基金和其它海外投资者持有的中国股票──在香港上市的股票，或在纽约上市的美国存托凭证──基本没有受到此类担忧的影响，表现也没有特别之处。在过去5年里，MSCI在海外上市的中国股票指数同全球股市的相关程度为92%，同新兴市场指数的相关程度为97%，显示二者之间基本是齐涨齐跌。
中国通过合格境外机构投资者机制为海外投资者提供了进入中国A股市场的一条途径，尽管目前仅有约71.5亿美元的海外资金投资中国国内证券。不过，随著政府逐步放松限制，海外投资者不可避免地将在国内市场上发挥更大的作用。
怡富资产管理公司(JF Asset Management)的投资服务总监罗卓夫(Geoff Lewis)说，预计相关性不会大幅或突然增加，但是一旦中国的资本流动实现自由化，那么显然中国股市将会更紧密地融入到全球金融体系中。怡富本月推出了一只在香港注册的投资中国A股的共同基金。
埃克斯•马赛第二大学(Universite d'Aix-Marseille II)的埃里克•吉拉丹(Eric Girardin)和中国人民大学(Renmin University)的刘振亚最近进行的一项研究显示，从长期来看，中国股市同国际股市的关系越来越密切，尽管每天或每周的走势不尽同步。他们称，自2001年以来，中国A股实际上一直在向香港股市“看齐”。这意味著两个市场在股票估值上越来越趋同，比如公司的市盈率水平。
这对希望评估A股市场多元化优势的投资者，尤其是长线投资者会产生影响。吉拉丹说，如果投资者的著眼点是超过一个月的投资，那就应该关注这点。
2006年至今，中国A股市场不再严重地与全球股市逆市而动：它同全球股市的关系已经从负相关转变为正相关，但相关程度依然很低。 MSCI的数据显示，6月至今，A股市场下跌了1.2%，而全球股市则下跌了2%。
Andrew Batson
香港时间2006年06月27日10:53更新
