4月27日调升贷款基准利率，6月16日调高法定存款准备金率，公开市场操作的两只“靴子”终于落地。
“这是近10年来中国人民银行首度在两个月内两次使用重要的货币紧缩工具。”6月20日，德意志银行大中华区首席经济学家及中国和香港地区宏观战略主管马骏在一份研究报告中称，这是央行货币政策从“中性”转向真正紧缩
的重要信号。
来自中信证券债券销售交易部的债券市场周报(下称“周报”)认为，“短期内债券市场大的政策风险已基本释放完毕，最后一只靴子可能已经落地。”
周报中说，此次央行提高准备金率，市场短期内继续调整难以避免，但其“影响程度将很可能与2004年那次类似，而明显小于2003年那次”。
市场似乎也迅速恢复了“元气”，银行间7天回购利率在19日大涨之后，20日便下挫7.5个基点，为2.193％，周三继续下跌5.1个基点，为2.142％。交易所国债指数总值在周一下跌0.25％之后，周二小幅上扬0.01％，达111.993。银行间债券总指数的跌幅也有所放缓，周二收于114.014，较前日下跌0.06％。
债市结束短暂恐慌
19日，7天回购利率达2.268％，较16日大涨22.2个基点。“这是市场短暂的恐慌。”一位国有商业银行债券交易员如是说。
此后的20日、21日，回购利率连续阴跌。“后续的回购利率有可能继续回调，不会在2％以上的高位连续出现。”上述交易员说，现在的资金面不是太紧，市场对政策影响的消化比较快。
在马骏看来，目前流动性仍现宽松局面的原因有三，“第一，当前19％的M2增长率是2004年4月以来的最高水平；第二，法定存款准备金率半个百分点的提升只能将M2和贷款的增速减缓0.5到1个百分点；第三，央行最近发行央票的规模较大，但由于大量的老央票到期偿付，实际的央票净发行量十分有限。”
另据最新的《招银债市评论》统计，5月份新增外汇占款1400亿元，为商业银行注入了大量流动性，而同期央行净回笼资金仅800亿元。
本周二，央行发行了150亿元人民币的1年期票据和250亿元人民币的7天期回购协议，周四央行计划发行不超过200亿元的3个月期央票。由此，本周回笼资金将不超过600亿元，而本周仅有250亿元的票据和正回购到期，本周央行将实现350亿元的净回笼。上周央行净回笼资金为500亿元人民币。
对此，一位上市银行债券分析师指出，“货币政策对资金面的影响有限，现在短期资金利率上升主要还与新股上市，尤其是中行上市有关。”
虽然中行A股上市预计冻结资金将超过6000亿，但上述国有商业银行债券交易员说，“这对债市没有实质性影响，目前资金确实比较多，应该能应付过来。”
四大行贷款增速或降3%
市场在经历短暂“恐慌”之后，元气似乎有所恢复。
21日，银行间债券市场交割总额达到1062.92亿元，几乎与20日的1070.54亿元持平。“周二和周三的交投还算比较活跃，政策效应基本消化。”上述国有商业银行债券交易员说。
中信债券周报认为，市场对本次存款准备金率的上调已经有比较充分的准备，“在经历了近半年的持续低迷后，投资者普遍持较为谨慎的态度，现券市场的活跃度大大降低，并且许多投机性资金已经撤离债市，这在一定程度上降低了市场的做空动力。而从技术层面看，相对前期高点，目前短期债券(如央票)收益率上升了50基点左右，长期债券利率上升了20多个基点(万分之一)，中期债券利率则上升了40多个基点，收益率曲线已经得到了较为充分的修正，下调空间相对有限。”
即便如此，周报仍称，本次上调存款准备金率对收缩商业银行流动性的效果将超过以往两次。
马骏预计，到今年年底，四大国有银行的贷款增长将会放缓2到3个百分点。作为银行间市场的主要净借方，中小银行的贷款增速可能放缓5至10个百分点。
