6月经济数据仍像猛冲乱撞、不肯就范的野马，逼着央行将套马绳拼力紧挽。既然人民币短期大幅升值不可能，那么——

 

    数十年来，蒙代尔永恒三角理论如“魔咒”般笼罩所有本币升值的国家：资本自由流动、固定汇率和独立货币政策，三者不可兼顾，只能牺牲其一而保证另外二者。

    上半年，中国经济数据全面飙升也暗示，央行寻求“完美的三角”的目标已经落空。升值还是加息，央行必须作出抉择。

    警惕经济体发出的危险信号

    本月10日，我国6月份贸易数据公布，顺差达到145亿美元，再创年内新高，上半年顺差同比增长54.9%。机构人士的第一反应是，外汇占款增长压力继续加大，流动性过剩将延续。

    流动性过剩必将传递到实体经济，带来通货膨胀和资产泡沫的风险。知情人士透露，6月份，M2、M1分别增长18.4%、13.9%，新增信贷3600亿元，虽比上月略有好转，但仍处高位，尤其是信贷增速依然发出危险信号。

    申银万国分析师指出，新增贷款虽同比少增1027亿元，但仍远远高出2000年以来6月平均2700亿的水平。而且，上半年已完成全年信贷目标的85.7%。在高速增长的信贷推动下，投资数据也肯定不能令人乐观。

    通货膨胀风险上升趋势也很明显。根据国泰君安和光大证券的统计评估，下半年粮价稳中趋升、国际油价上升输入通胀压力，还有OECD国家经济增长动力延续，将加重国内CPI和PPI上行的动能。

    汇率是源 利率是根

    这不禁令人疑惑，就在去年这个时候，甚至直到去年底，市场还在为银行“惜贷”担忧、学者还在为“通缩风险”争论，怎么不到一年时间，这些担心都走向了另一个极端？说到底，还是在不平衡的经济结构中、在相对固定的汇率制度下，贸易顺差扩大无法化解，由此滋生流动性过剩所致。

    从上世纪20年代的美国、70年代的日本，到80年代的我国台湾地区、90年代的波兰，所有经历本币升值的经济体都走过和我们相似的路———经济高速发展、出口激增，带来升值压力，随后是低利率政策抵御资本入侵，然后带来资产价格膨胀，最终则大多以紧缩政策刺破泡沫收场。从这些经济体的前车之鉴中，似乎可以得出结论，流动性过剩几乎是与升值如影相随。

    克鲁格曼曾经指出，发展中国家的“三选二”，应该是选择“本国货币政策的独立”（这里指独立于全球经济体系）和“汇率稳定”，而应该放弃“资本完全自由流动”。他还高度赞扬了中国在亚洲危机前后“超凡的独立性”，连续降低利率。

    可是，中国不可能、也不甘永远做发展中国家。那么，在树立了逐渐实现资本项目开放的目标下，固定汇率和独立货币政策不能同保，甚至在最坏的情况下，一个也保不住；换句话说，升值与加息，央行至少二选一。

    调控：变被动为主动

    6月份经济数据尤其令人警惕之处在于，有些数据些微的好转建立在微调贷款利率、上调准备金率、两次定向央票、信贷窗口指导、行业调控等一长串的调控政策之上。如果没有这些政策，6月份的数据会交出怎样的答卷呢？

    那么，换个角度看，是不是这一系列的调控并没击中要害，因而成效微弱？周小川行长较早曾表示，要先等等看经济数据，再调整货币政策，现在数据已经摆在眼前了。央行要延续紧缩政策，力度必须升级，方向必须调整。

    面对汇率，中国一贯保持“不卑不亢”的态度，而从贸易保护、抵御热钱、国内金融体系脆弱等因素考虑，不少学者也认为大幅升值不可行。吴晓灵副行长更是在9日坚决表示，所谓人民币汇改很快有“新动作”纯属谣传。总而言之，期望人民币汇率短期大幅升值不太现实。

    那么，不管是同步上调存贷款利率、或许像美国那样有规律、小幅逐渐加息，还是放开存贷款利率浮动限制，加快利率市场化，总之，加息是央行接下来唯一的选择。

中国上半年进出口顺差达614.4亿美元 增长54.9%

    海关总署１１日发布数据显示，今年上半年中国实现贸易顺差６１４．４亿美元，同比增长５４．９％。

    数据显示，上半年中国一般贸易进出口３４２２．８亿美元，增长２２．９％，占同期进出口总值的４３％。同期，加工贸易进出口３７４８．３亿美元，增长２２．６％，占同期进出口总值的４７．１％。  

专家:贸易顺差加大牵掣央行货币政策

    6月份145亿美元贸易顺差再度让市场哗然，这个数字不但创下历史新高，而且是在政府调控经济过热、化解经济结构性矛盾的背景下，今年第二次改写顺差纪录。同时，市场也正在猜测货币当局是否正在权衡采取加息还是升值人民币或是更多政策，作为下一步调控的手段。而来自各方的信息表明，人民币汇率政策并非是调控经济过热的对症良药。