日本，欢迎重返常规经济世界。日本央行(BoJ)上周五决定，将主要利率从零上调至0.25%。这一决定使日本央行6年来首次像美国、欧元区和英国央行一样，拥有了上调或下调利率的选择。

并非所有人都预期，日本央行在近期还会再次放松货币政策。恰恰相反。对于日本而言，零利率政策的结束，标志着它已真正、完全地告别了资产价格节节下降和通货紧缩的“失落的10年”。但对于紧张不安的全球投资者来说，主要问题在于，日本回归经济适度扩张和正统货币政策，是否会暴露大得难以持久的全球贸易失衡的脆弱性。

 

这种失衡在一定程度上是建立在资金低廉的基础上的。由于全球各大央行目前都在收紧货币政策，因而日本央行提高利率的速度更加事关重大。

 

日本央行的政策声明相对温和——“利率极低时期之后的宽松货币环境，很可能会维持一段时间”，金融市场对于这一受到密切追踪的举措反应平静。投资者从容应对了此次利率调整。

然而，总部位于伦敦的咨询机构 —— 资本经济(Capital Economics)的朱利安·杰瑟普(Julian Jessop)却认为，市场低估了日本持续多次加息的机率。他援引美联储(Fed)和欧洲央行(ECB)的情况作为比较，两者分别从1%和2%的低利率开始收紧货币政策。

他表示：“美联储在加息周期开始的时候，也使用过类似的措辞，但没有阻止美元利率一路升至5.25%。”

日本进一步调升利率，可能会鼓励日本投资者将其资金投资于国内，而非海外。其危险在于，这可能导致日元走高，同时由于需求降低，外国资产的价格可能下降。对美国资产投资的减少，可能导致美国房地产泡沫破裂，并使消费拉动的增长限于停顿，进而使全球经济都受到不利影响。

高盛(Goldman Sachs)全球经济研究主管吉姆·奥尼尔(Jim O’Neill)表示：“鉴于日本扮演的‘全球储蓄者’角色，如果日本央行的加息幅度超出我们的预期，其后果将比美联储或欧洲央行的同样举措更令人担忧。幸运的是，日本央行此举的迹象表明，它充分认识到了这种风险。在全球三大央行中，日本央行是关键，因为日本在全球风险交易中的介入程度更深。”

日本央行在3月份发出了零利率政策即将结束的信号之后不久，参与所谓利差交易(carry trade)——投资者以低廉的成本借入日元等货币，投资于其它地区收益率较高的外国资产——的对冲基金和其它投资者，就开始减少参与某些较为流行的利差交易了。其结果是，从新西兰到冰岛，一些高收益率货币纷纷走低。

但正如奥尼尔同时指出的那样，分清导致金融市场5、6月份出现的抛售现象的各种力量，几乎是不可能的，这其中包括美联储在新任主席本·伯南克(Ben Bernanke)领导下，在收紧货币政策速度方面的不确定性。

 

日元最近有所走低，但正如伦敦咨询机构Smithers & Co的安德鲁·史密瑟斯(Andrew Smithers)所言，这可能只代表着先前日元兑美元汇率上涨过度的纠正，而不是对货币政策的反应，尤其是在日本与其它地区的利差仍然很大的情况下。经济学家的问题是，他们不可能预先知道上周五的加息，是否会成为解除全球失衡的催化剂，抑或它不会产生什么直接影响。

答案取决于一些未知因素，如利差交易的规模，投资者对日元兑美元未来汇率走势的看法，日本央行在其货币政策沟通方面的明晰程度，以及日本投资者的决策对美国和新兴市场资产价值的影响。

 

日本金融环境的收紧，将导致全球金融环境的紧缩。但目前的全球环境——中东紧张局势不断升级，能源价格上涨，股市面临下行压力——让人难以识别东京的举措对市场波动性的直接影响。

但即便日本央行的行动对世界经济的影响甚微，它对于日本自身也具有重要的象征意义。正如在其它事情上面临困境的日本央行行长福井俊彦(Toshihiko Fukui)上周五所能够宣称的：“日本经济经历了10年多的困难时期，但在私营及公共部门的努力下，它正开始恢复正常状态。”

( 作者：经济记者舍赫拉查德·达内什库(Scheherazade Daneshkhu) 2006年7月18日 星期二  译者/梁艳梅 梁鸥 )