一九九一年波斯湾之战后，美元强劲。美国的货币量增加了很多也见不到通胀出现。一九九五年，我与当代货币理论大师A. Meltzer讨论这现象，大家同意强币因为有国际及国内收存保值的需求，不容易有通胀。世界趋大同，强币很容易国际化，政府要禁也禁不住。年多前佛利民表示对自己历来高举的币量理论失去了一点信心。不是理论的错，而是世界的局限转变了。今天人民币的强势远超九十年代的美元。中国的生产力可观还在其次，以美元为锚而不自由浮动是主要原因。
我老是不明白，多年以来北京希望人民币能成为国际货币，今天却临阵退缩！如果解除外汇管制，让人民币国际漫游，央行发行容易袋的五百元人民币钞票，加上几个鬼子佬看得懂的英文字，人民币推出去，起码在亚洲一带，会有点像担沙塞海，不容易足够。
基本的问题没有解决。一国的货币有小强势可以持久，也可取，但大强势不可以持久，而如果坚持下去对经济有害无益。调整人民币的大强势有三个方向。其一是让人民币升值；其二是让人民币大量地国际漫游，满足外地的保值需求；其三是让通胀来弱化人民币。后者会是灾难性，不能考虑。前二者皆可考虑，问题是怎样处理最有利。这是后话，按下不表。
回头重提上期分析的输入通胀，我们要理解中国是个原料奇缺的国家，而今天既有「世界工厂」之誉，对原料的进口需求是庞大而又长远的。我们也要明白任何一类原料，不管进口不进口，本土产出之价会与外地的看齐。是的，今天的中国可能是史无先例的原料需求最庞大的国家，人民币与美元挂钩，上期分析的输入通胀是非常头痛的事。人民币要转用另一只锚看来是迫在眉睫了。
我喜欢眼观六路地凭直觉诊断经济。强币不容易有通胀；经济增长快可以容许百分之二十的货币增长率而没有通胀；发展中国家对原料的需求急升；中国的原料进口庞大；前年后期起人民币钩着美元在国际下降；中国的原料进口价格上升得厉害。这些加起来，前些时公布的百分之五点三与最近公布的四点三的通胀率，不应该是上期提到的人民币量增长的效果。头痛是北京推出宏观调控，而「输入通胀」会促成通胀预期。
我明白北京对「过热」的忧虑。别的不说，今年二月国内的固定资产投资，比去年同期上升了百分之五十三！乐观的会说形势大好；慎重的可能觉得经济在发神经。见仁见智，如果选择压制这急速投资增长，以目前国内的金融制度看，加息是唯一可取的办法。这样说，因为目前大多数的银行还是国营，由央行管核。
说过几次，国营银行早应私营化。这是最可靠的减少坏帐的安排，而私营的坏帐政府不需要承担。要补充的，是今天国内的货币制度，与英美的很不相同。他们要做的是调控银根；中国央行的责任是守锚。既然变得举足轻重，央行不应该费神于银行商业运作的事项上。下期再谈。(二○○四年十二月十四日)
