中国的经济决策者们已经开始进行艰巨的努力：遏止可能导致房地产和制造业出现资产泡沫的过度投资热潮，同时将经济增长率保持在接近目前两位数增幅的水平。此外，他们在努力实现这一壮举的同时，不愿动用手头拥有的许多最有效的政策工具。
最近几周，中国政府已采取一系列措施，试图重新平衡经济。这些措施包括：计划上调银行存款准备金率，下调出口退税，收紧开发用地控制，以及一系列其它“行政手段”。不过，尽管有迹象表明这些行动开始收到一定效果，但多数举措的收效远不够理想。
行政手段是一种笨拙的工具，会造成国民经济其它领域发生扭曲。它们也难以强制执行。某些省份近来高达90%的土地交易不合法，就是因为地方政府无视中央政府关于控制地产投资的指示。到了这些指令最终得到切实实施的时候，又会出现指令太多、到位太迟的危险。
更多地采用财政和货币政策，而不是那些“半生不熟”的措施，将使中国经济得到更为精确的管理，降低调控力度“过大”的危险。加剧中国投资过热的因素是，政府无法从国有企业那里获得股息，而私营企业的利润所得税率也偏低。在防止出现产能过剩的同时，改革将为政府开辟收入来源，用以在教育和社会保障方面进行亟需的投资，以支持北京调整内需结构的努力。然而迄今为止，中国一直回避采取这些行动。
更引人注目的是，中国政府不愿运用货币政策工具。尽管市场普遍预期，中国央行即将进行姗姗来迟的加息行动，但加息幅度不太可能大到足以令中国的利率回到中性水平。其结果是，货币政策仍将是过度扩张性的。央行小心谨慎，部分原因可能是担心加息将影响经济增长。但主要原因无疑在于，它害怕吸引更多“热钱”流入中国，从而增加人民币升值压力。
不过，为了解决中国经济日益严重的内部失衡，中国最需要的，就是赋予人民币汇率升值的自由。更灵活的汇率机制，将减少一个导致货币供应量过度增长的顽固来源，促进更为理性的资本配置，并在内外需求之间达到更可持续的平衡。
当然，还有很多其它工作要做，尤其是必须让中国落后的金融体系实现现代化。但是，在中国政府更富建设性地将汇率政策用作规范经济活动的工具之前，他们仍将费力地“挑着重担上山”。
译者/ 徐柳 牛薇
