今年5月份和6月份，投资者多少有些不加选择地抛售新兴市场资产。但目前有初步证据表明，至少一部分投资者正开始区别对待不同的新兴市场。

“基金和投资者们似乎在区分相对健康的市场与问题更多的市场，”新兴投资组合基金研究公司(Emerging Portfolio Fund Research, EPFR)董事总经理布拉德•德拉姆(Brad Durham)表示。

大规模的抛售，出现在那些存在经常账户或财政赤字的较为脆弱的市场（如土耳其、匈牙利和南非）。EPFR表示，仅在6月份，这些国家股市遭遇的净卖出总规模约为17亿美元。但是，经常账户盈余的那些相对健康的市场，同样也遭受了打击。同一个月内，俄罗斯、韩国、台湾、巴西和中国大陆市场的净卖出总计80亿美元。

但过去一个月看涨人气的复苏，使某些市场获得了比其它市场更大的益处。

过去5周，专门投资“金砖四国”（BRIC：巴西、俄罗斯、印度和中国）的基金已实现了资金流入。总计11亿美元的资金流入了国别基金和“金砖四国”基金，而新兴市场股票基金的资金流入总量约为15亿美元。

EPFR最新的每周数据显示，在所有三个最为脆弱的市场（土耳其、匈牙利和南非）都有投资的欧洲、中东和非洲股票基金，7月份继续遭遇了净流出，不过流出资金规模仅为4000万美元左右。

拉丁美洲基金的资金净流入为3.07亿美元，而不包括日本在内的亚洲基金则有1.12亿美元的净流入。

“关键的区分因素，是风险在哪里……投资者一直在更紧密地关注各国的经常账户状况，看哪里有大额赤字，”瑞银集团(UBS)全球股票策略主管达伦•里德(Darren Read)表示。

“投资者会寻找那些国内消费增长速度比全球其它地方更快的国家，以及那些国际收支状况良好的国家。”

State Street Global Markets新兴市场策略师卡林•多伊尔(Carlin Doyle)表示，外国投资者早就开始重返印度市场。该公司跟踪养老基金等机构投资者的活动。

他表示：“增长状况显然很重要。”他补充称，正是这个因素使巴西市场的反弹比其它拉美市场更为强劲。

这种明显的区别也体现在债券市场中，尽管程度相对较轻。自6月28日（下跌行情的底部）以来，债券价格已经走强，推动JP摩根新兴市场债券指数(JPMorgan EMBI+)与美国国债的收益率差别最近从大约238个基点，缩小至200个基点以下。

上周这一利差为195个基点。自市场出现抛售以来，债券市场表现最好的一直是土耳其，其基准债券收益率差缩小了86个基点。

但Standard Asset Management首席投资官约翰•克利里(John Cleary)表示，自下滑开始以来，投资者更为青睐股市。

他表示：“由于债券收益率差别仍非常狭窄，投资者认为将资金投向其它领域，会得到更为丰厚的回报。”

克利里指出，在截至7月末的一年里，中国债券市场的回报率为负的0.33%，而以美元计算，中国股市实现了46.8%的正回报。

俄罗斯债券的回报率为-0.3%，而其股票回报率为34.3%。委内瑞拉债券回报率为5.99%，股票为65.9%。

一些观察人士质疑，近来市场走势和资金流动状况，在多大程度上能够被视作投资者识别能力提高的迹象。

德意志银行(Deutsche Bank)负责新兴市场策略的董事总经理马克•鲍尔斯顿(Marc Balston)表示：“尽管价格波动很大，但成交量并不大。”

一些人认为，新兴市场的复苏将是短暂的，未来将面临更多的动荡。

Standard Asset Management的克利里表示：“长期来看，新兴市场总体债券与美国国债的收益率差别低至200个基点是不现实的……我仍然认为，市场将会出现幅度更大的重新定价行为。”

( 乔安娜•钟(Joanna Chung)伦敦报道 2006年8月10日 星期四  译者/刘彦)