然而，这并非中国可以停止紧缩政策的信号。即便按照中国自己的衡量标准，其增速也仍然高得令人头晕：例如，增速仍远远高于政府的规划。此外，月度数据也曾令人鼓舞（如2004年5月），但此后很快就重拾猛增势头。在一定程度上，中国各地方政府是最大支出者，面对中央政府的指令，它们往往采取拖延战术，而不会终止项目。
其它数据也支持进一步采取紧缩措施。中国央行自己也在强调各种风险，包括银行贷款增长、巨额经常账户盈余和上升中的通胀压力。然而，中国政府所面临的难题是，其偏爱的紧缩工具正变得越来越没有效力。而且，运用它们的代价也可能变得愈发高昂。央行票据便是明证：中美之间当前的巨大利差，意味着中国央行可以通过发行人民币债券，轻松地冲销其因购买外汇而投放的人民币资金。但随着美国加息步伐的暂停和中国银行间市场利率的攀升，这种情况可能发生变化。
采取紧缩措施的理由也许已经变得越来越充分，但中国政府有勇气采取行动吗？中国的决策者们向来喜欢运用行政手段，而不愿采取硬性措施，例如上调银行存款准备金率，或小幅调整利率等。作为一个潜在的“安全阀”，人民币升值同样力度不够——尽管人民币兑美元汇率周三上升0.24%，为去年人民币汇改以来的单日最高升幅。中国采取强硬措施的几率仍然渺茫，相应地，这也加大了经济过热的风险。
Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。
译者/刘彦
2006年8月17日 星期四
