在错误的假设下市场重整旗鼓
在上个月，使市场重整旗鼓的两个假设：一是美联储加息结束了，二是亚洲经济并没有受到美国经济减速的影响。我认为，这两个假设都是不正确的。正如我们一贯所认为的那样，当美国经济衰退出现的时候，它自身并不足以将通货膨胀拉到低位。在过去的10年里，不管美国经济增长强劲与否，亚洲都在拉低美国的通货膨胀率。现在，当亚洲从通货紧缩转向了通货膨胀，美国的通货膨胀将会保持在高位，虽然它的经济低迷。
进一步讲，美国经济的减速仍然是一个假设。我认为，美国经济将因为住房市场的低迷而最终减速。时间还不确定。同时，按照常理，考虑到它生产能力利用系数的水平很高，纯粹的经济减速并不能拉低它的通货膨胀率，除非有外部因素作用。
亚洲经济不会受到美国经济减速的影响也是一个错误的假设。首先，美国从亚洲（日本以外）地区的进口占了该地区2005年GDP的9.8%。占GDP如此大的比重减速一定会引起该地区经济增长明显的下降。
第二，因为对美国的出口支撑着其他新兴经济体，欧洲和日本对亚洲出口商品的需求将会减少，因为二者对美国的出口将会减少。
第三，美国对亚洲（日本以外）地区的贸易赤字占去年美国GDP的5.4%。来自贸易盈余的过剩流动性是该地区低真实利率的主要原因。低真实利率是中国固定资产投资迅猛增长和印度消费强劲增长的最主要原因，二者又是该地区需求的两个主要发动机。
当美国经济减速时，我认为，亚洲的贸易盈余将会明显下降。这其中的主要原因是真实利率上升，这将会冷却该地区的国内需求。这种影响有可能比对出口减速的直接影响还要大。特别要指出的是，中国的固定资产投资和印度的消费将会下降。
美国的消费与全球的流动性
美联储是全球流动性的主要供应者，这种流动性的影响很可能比美国进口增长所带来的直接影响还要大。新兴市场经济体在贸易上比发达国家有着更多的依赖性。它们的货币条件对美元的供应非常敏感。当美国的经常账户赤字巨大的时候，新兴市场经济体得到的美元供给就会非常充足，它们的真实利率就会维持在非常低的水平。低真实利率就会刺激国内需求的繁荣。
美国消费和亚洲真实利率之间的紧密关系，并没有受到国际金融市场的充分认识，这将会导致金融市场面临认识不足的挑战。亚洲国内需求并不能被证明能够在目前的名义利率环境下得到支撑。目前的繁荣乃至过去的繁荣都是建立在低真实利率的环境中。当美国经常账户赤字下降的时候，正如我所预期的那样，亚洲地区试图保持低真实利率的经济增长条件将是非常困难的。
这种共生关系需要改革
亚洲有能力从美国经济增长的列车上下来。该地区有很高的生产力和很低的收入基础。然而，我认为，在该地区能够依靠自身需求实现经济增长之前，很多痛苦的改革必须首先实现。
当然，这种改革只有在美国经济长期低迷的情况下才能发生。甚至要低迷到亚洲地区的政府部门已经对美国经济完全失去信心。当然这应该是一个长期的过程。
这些必须的改革包括社会保障体系、收入分配和金融市场的弹性。
首先，亚洲各经济体缺乏消费导向型经济增长模式所需要的社会保障体系。我认为，大萧条促使西方国家建立了社会保障体系来支撑需求的增长，这维系着发达国家的经济增长，尽管这其中包含了效率成本。
第二，我认为，亚洲的收入政策是达尔文主义的。收入不成比例地集中在少数人手里，他们控制着稀缺资源。在很多案例中，这种稀缺资源往往来源于政府授予的特权。但是，收入集中并不会比大众收入分配均匀更好。有钱人只是极少数人，他们可能的消费也就很少。在亚洲，奢侈品的消费已经再创历史新高。比如，昂贵的法国皮包绝大部分是在亚洲地区出售的，尽管该地区占全球GDP的比重仅有10%。
第三，该地区的金融弹性难以迅速对可能用于消费的过剩资本进行定价。该地区的资本市场并未得到充分发展。家族控制或者国有银行主导着该地区的金融体系。为了能够掌握自发增长的动力，亚洲需要在发展资本市场方面做出革命性举措。
当美联储的经济政策能够解决亚洲经济增长问题的时候，亚洲没有足够的动力建立自发增长模型。不过，该地区已经具备了进行这种改革的条件，在2006年，该地区的GDP规模已经相当于美国的44%，而1986年仅相当于22%。
游戏的结局
美国经济是乐观的，如果利率下降的话，美国人可能会借入更多的钱去消费。对于美国人来说，住房市场的低迷仅仅意味着——在目前的利率水平下，需要借入和支出的更少一些。如果通货膨胀下降，美国经济将一直保持增长。如果美国经济保持增长，亚洲也将会增长。
亚洲各经济体的通货膨胀率从5年前的零已经上升到目前的3%。我认为，如果美国经济不减速，这种趋势将仍然继续，因为亚洲对紧缩不感兴趣。尽管在过去的几年里美国经济高速增长，亚洲通货膨胀上升的趋势也应该会推高美国的通货膨胀率。这就是为什么美联储“赌”美国通货膨胀率将会下降的做法是错误的。
从长期来看，当美国经济陷入长期萧条的时候，这种紧密关系将会分离。亚洲和美国经济支撑的全球经济增长是不可持续的。但是，亚洲不会首先采取行动来改变现状。
伴随着亚洲变成美国更大的利益相关者，美联储不得不更努力地刺激经济来创造同样数量的增长。这意味着美国将借入更多的债务。恶性通货膨胀或者债务性通货膨胀，总会有一个出现。如果美国任意膨胀它的债务的话，它将不再是超级强国。
我们不能预知目前的增长模型是否将在未来的一两年内结束。我认为，我们能够指望的就是美国出现一次通货膨胀问题，否则，目前美国和亚洲这种“共生性”增长模式将不会结束。通货膨胀令人惊奇的上涨，或者经济增长下降许多，或者两者兼而有之，我打赌是第一种情况。
