在这次以储贷协会和金融机构纷纷倒闭为特征的经济衰退中，美国轰轰前进八年的经济繁荣嘎然而止，而与同时，日本经济也拉开了股市、房市下跌的序幕。
当然，美国众多储贷协会和金融机构的关门，渊源久长、原因复杂。但一个直接的导火索却是，因海外投资大幅亏损的日本金融机构铩羽而归，从而引发长期依赖国外资金的美国金融机构暂时“贫血”。
日本金融机构折翅美国金融市场，主要源自日元升值带来的汇率风险。自１９８５年广场协议后，日元兑美元大幅升值，而与此同时，日本金融机构在美债的收益却并没有同步上升，从而酿及巨额损失。
不过，本币升值导致ＱＤＩＩ的失败，日本并未成为中国的前车之鉴。事实上，ＱＤＩＩ目前在中国已经悄然升温，各路机构纷纷摩掌擦拳。据不完全统计，截至目前，QDII获批资金规模为8３亿美元，到今年年底，还将有另外10多家银行将获准到海外投资。
在目前人民币正缓步走升、外汇占款不堪重负的情况下，目前中国ＱＤＩＩ加速前行，将有助于缓解人民币升值，不过，在人民币节节升值的背景下，ＱＤＩＩ的命运未必就是一片光明。
当然，ＱＤＩＩ的馅饼似乎非常诱惑。在中国国债市场，目前交易所市场十年期国债的收益率为３.５５％左右，而银行间市场为３.２２％左右，相形之下，美国十年期国债收益率水平却高出一截，达４。８１％左右，两者相距１.２６－１.５９个百分点。
不过，美债和中国国债这些缺口，并不能给中国投资者带来任何实质性的回报，在目前人民币升值的背景下，这个收益率空间，很容易被人民币升值的幅度轧平，事实上，自去年７月２１日汇改以来，人民币升值已近４％，远高于中国国债和美国国债的收益率缺口。
更为重要的是，目前投资美国国债还有很大的利率空险。虽然目前美联储已经暂停升息，但这并不意味着美国加息周期的结束，一旦美联储重拾利率工具，美债收益率肯定将继续走升。
美元的不确定，也给ＱＤＩＩ挖好了陷阱。虽然美国新财长再次将“强势美元”挂在嘴上，但实际上，由于美国巨额的经常项目和财政“双赤字”，尤其是欧洲、日本、英国等其他中央银行也在升息通道中，美元后市走势乍“强”还“弱”，一旦亚洲的中央银行和一些金融机构减持美元资产，债市将不免受到重挫。
与此相对应的是，由于目前中国人民币的形成机制是“参考盯住一蓝子货币”，这种汇率制度将把人民币绑上美元的“沉船”，无论人民币在外汇市场的供求如何，但只要最大权重的美元走贬，人民币就一定走升，除非中国央行频繁调整蓝子里货币的权重。
值得注意的是，与金融机构积极抢滩ＱＤＩＩ市场相反，投资者反应却相当冷淡。据了解，
首家推出QDII产品的中国工商银行所募资金就与预期有较大差距。
当然，对于中国的投资者来说，ＱＤＩＩ到底是“馅饼”还是“陷阱”，只有真正走出去以后才见分晓，目前都是纸上谈兵，但无论如何，金融机构在投资国外低收益的金融产品时，最好多考虑考虑人民币升值带来的汇率风险，毕竟这已慢摆在面前的事实。
2006年8月30日 星期三
