让温家宝总理感到头疼问题有两方面。一方面，外汇储备正以令人晕眩的速度累积，目前每个月约增加200亿美元。保持稳定汇率的要求促使中国买入美元，而要吸收由此产生的国内流动性，则需要大量发行冲销式债券。另一方面，积累的资金可能体现了经济实力，但其回报率却较为有限。
就冲销而言，时间对温家宝有利。即使美联储(US Federal Reserve)暂停加息，而中国利率水平小幅上调，中国央行仍能轻松赚取逾100个基点的利差。不过，价值4000亿美元左右的债券期限较短，因此如果利差消失，将对中国方面产生重大冲击。
将储备投入运作，是另一个非常棘手的问题。中国在银行资产重组方面注入了600亿美元的外汇储备。将更多资金投入基础设施等领域，将与中国政府遏制投资的相关努力背道而驰。此外，正如钢铁厂和高速列车项目所证明的那样，与中国某些投资项目相比，美国国债的收益率显得颇高。
将资金分流到不同的资产，有可能削弱现有投资组合的价值，比如出售美元资产——估计目前这部分资产占储备总额的70%。反过来讲，大笔购买有可能推高资产价格，而收效有限。不妨以黄金为例。即便中国将其目前为600吨的黄金储备量增加两倍，也无法消化掉一个月增加的外汇储备额。让温家宝头疼的问题，没有简单的解决办法。
Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。
译者/ 牛薇
2006年9月7日 星期四
