因此，IMF研究了两个关键风险：一个是在需求方面的风险，另一个是在供应方面的风险。需求风险已为人所熟知：即美国经济增长的急剧减速，导火索可能是摇摇欲坠的楼市。IMF已经预言，即便其基准预测，也可能因美国楼市前景走弱而下调。如果房价出现更严重的崩盘（肯定存在这种可能），将使IMF全球经济增长预期再下调1个百分点。
正是基于这种看法，美联储(Fed)停止加息（在IMF看来是明智的）。不过，第二个风险则使美联储和其它国家央行行长很难做出正确的决定。这个风险就是，随着全球经济的剩余产能用尽，生产率增长放缓，通胀压力随之加大。这种迹象已经非常明显：大宗商品价格高企，整体通胀超出舒适水平，通胀预期也在不断调高。
过去25年，央行行长赢得了很高的声望，但这不会是无止境的。尽管数年来美国利率一直维持在低水平，美联储却成功避免了引发市场的通胀预期。但是，那些日子可能已经结束了。因为市场判定：通胀并没有消亡，只是在蛰伏。
现在怎么样呢？如果生产率放缓，通胀爆发，美联储就会希望自己当初还是选择了加息。正如我们所警告的那样，无论理由有多么充足，停止加息的代价可能是以后更高的利率。IMF赞同这一观点。取得平衡需要技巧，供求方面的双重压力只会使之变得更难。美国庞大的债务同样如此。
一直以来，正如IMF所警告的那样，其它机会都被浪费了。欧洲仍需进行结构性改革。或许，美国在担心生产率增速的放缓；但近几年来，欧元区几乎就没有实现生产率的增长。此外，欧洲各国政府还没有为人口老化做好准备，而且时间已经不多了。
IMF分析的这些风险可以用一个词来概括：滞胀(stagflation)。滞胀或许不会发生。IMF猜测，即便真的出现滞胀，恐怕也会比上世纪70年代的惨痛经历温和得多。但这一点，无法令人放心。
译者/刘彦
2006年9月8日 星期五
