不过，“虚幻”的总量经济数据未必就能给中国太多安慰，或许，新一轮投资反弹的温床又在死灰复燃之中，8月份中国中长期贷款数据回升就是一个明显的征兆。根据中国央行刚刚公布的数据，8月份新增中长期贷款同比多增740亿元，新增短期贷款及票据融资同比少增755亿元”，这说明中国的银行业还在压短保长—即仍在支持投资贷款的发放。
事实上，迅速降低中国的投资增幅，根本就不需要那么多的国家部委“装腔作势”，只要中国央行在大力回收流动性的同时，大幅降低中长期存款利率、以及设定一个较高的中长期存款的存款准备金率，此外，银监会设定一个较高的中长期存款存贷比和资产负债管理比例，就可以将商业银行支持投资贷款的资金来源彻底釜底抽薪。
当然，配合这些政策，还必须大力发展直接融资，和金融产品创新，以吸收商业银行的大量短期负债，避免股票等资产价格大幅波动，同时还要对商业银行短借长贷的行为进行大力监管。
但是，非常遗憾的是，至目前为止，中国央行并没有采取实质有效的反博奕手段，相反，仁慈的“父爱”却在“助纣为虐”：2004年10月的加息，尤其是大幅调高中长期存款利率，可能就是此轮经济过热的主要内因，而今年8月的存款利率上调，可能会酝酿新的投资反弹。
很难认为中国央行在提高贷款利率进行宏观调控的同时，用提高存款利率来提高商业银行的资金成本。事实上，从运行的经济数据来看，央行2004年10月和今年8月两度提高存款利率，就是为了稳定商业银行期短借长贷失衡的长期资金来源—也就是支持投资的“子弹”。
存贷款期限错配问题，实际上就是商业银行不计风险的粗放型经营行为所致，也就是商业银行为了弥补中长期贷款的不足，多动用短期存款来弥补，造成资金的期限错配，商业银行这种放贷行为，一旦存款资金补充不足或存款资金转向，很容易酝至金融风险。而近几年来，商业银行为了追求高利率的投资贷款，存贷款期限错配非常严重。
一个暖昧的迹象是，今年中国央行二次动用利率杠杆，但是第一次却未动用存款利率，但在8月份的二次加息时，却增加了存款利率，一个可能的解释就是，因为中国5、6月份股市的狂热，尤其是“摇新股”的重启，使大量的定期存款转向了活期存款，从而导致商业银行的长期资金来源出现问题，这可能成为中国央行今年第二次加息时增加存款利率的原因。
M1和M2的“喇叭口”或许扩播了这一切。虽然自五月以来，中国持续降低商业银行的贷款，但M1和M2的“喇叭口”反而在缩小，一个根本的原因就是，大量的定期存款为摇新股和交易股票，从而从M2转向了M1。
中国央行8月份的上调贷款利率的同时，将存款利率上调了27个基点，似乎就是为了未雨绸缪地想扭转这种现象，实际上也明显取得了效果。根据中国央行刚刚公布的数据，受提高存款基准利率的影响，居民储蓄存款增速持续下降的趋势有所改善。在8月当月新增储蓄存款中，定期储蓄存款同比仅少增20亿元。定期储蓄存款虽然同比继续少增，但少增的幅度与前几个月相比大大缩小。
但是，中国央行的此举，很可能种瓜得豆，央行的仁慈很有可能葬送目前宏观调控的努力。事实上，伴随着八月份定期存款的回升，中长期贷款也在明显反弹。
而2004年10月的加息就是一个明显的前车之鉴。尤其中国央行那次大幅提高中长期存款利率，以扭正此前商业银行的存贷期限错配，从而种下了今年投资反弹的恶果。巧合的是，中国的投资在2005年初触底后，然后持续攀高，并在今年6月创下了年内新高，而与此同时，中国的存款，尤其是定期存款，自2004年加息后，也开始稳步走升。
当然，中国这两轮投资反弹引起的经济过热和偏热，原因复杂，这里面有2001年底美联储持续降息和美元贬值的外部原因，也有中国加入世贸、换届选举、产业升级、银行和央行博奕的道德风险、以及新的经济周期等内部原因，但是中国在宏调调控时，不恰当的货币政策，可能或长了商业银行短存长贷的冲动，尤其是两次上调存款利率明显带来了投资反弹的负作用。
对于目前正在冉冉成长的中国经济来说，金融的稳定当然高于一切，但是，在目前中国金融业正在转轨的过程中，商业银行利用央行的“父爱”来肆无忌惮地博奕，从而使投资推动型的中国经济增长大幅起落，如果中国经济要真正转变经济增长方式，中国央行必须摒弃这种“助纣为虐”的父爱，如果中国的商业银行继续我行我素，不顾自身内控，那就让德隆集团“短借长投”的破产教训它们吧！
2006年9月15日 星期五
