陶冬：我先问大家几个问题，上一届咱们有一个小的调查，我还想再问一次，在座的各位觉得商品价格今后两三个月是涨还是跌，认为涨的请举手？咱们之间稍微多了几个，]但是这场观众里面好像多数都是些bare，看空的。如果以12个月来看，大家认为商品价格涨的请举手，更少了？大家认为中国的房地产今后几个月看涨的请举手，几乎没有，有几个手寥寥无几，今后十二个看涨的请举手，差不多看来我们笼罩在一片熊市的气氛之中。
我个人的看法是全球经济会出现一个短暂的下调，但是基本维持一个软着陆的局面，中国经济会出现一个短暂的下调，但是基本维持一个软着陆的局面，国际商品价格会出现一个短暂的回落，但是基本处于强势。所有的国际市场九月份历史上来看几十年中间，九月份是下跌次数最多的，而十月份是波动最激烈的。中国经济在过去的四年中间，三年是高开甚至是极高开。接着下半年下滑，我认为这个趋势，在今年的下半年还会维持，在明年的上半年还会维持，我们先看几个图，大家都知道，石油价格黄金价格出现了一次调整，我认为这个调整还没有结束，BHP是世界最大的原材料商品供应商，股价最近出现了一个极跌，整体的调整也没有结束，其中最大的理由是美国经济开始出现下滑，中国经济也在出现下滑，这是一个市场信心指数。我们可以看到在过去三年中间，市场对于风险的意识在逐步地减弱，到了今年上半年出现了一个狂热的局面，之后从5月开始，出现了一次比较大的调整，但是调了半天调到了一半，我认为还有一轮调整，而这一轮调整的触发点是对于美国经济对于中国经济大幅度失速的担忧。
会不会？美国经济今年下半年放缓是无可避免的，瑞士信贷认为，美国经济到今年第四季度GDP增长为2.5%，要低过过去三年的平均水平，但是经济下滑中的最大因素 是美国汽车行业 出现了生产削减，而这部分的削减，实际上对于美国的消费对于美国的生产并不构成一个结构性的长期的影响。真正美国值得担心的是房地产，美国各地的房地产价格出现了微弱的调整，但是成交量已经出现了一个明显的下滑，今天市场真正关注的是这一个失速会不会全方位地拉低美国的消费，这个风险不能排除。但我认为这种局面出现的概率，还不是很大。美国房地产最可能出现的是 澳大利亚英国房地产两年之间的情况，价格出现一定调整，成交量出现比较大的下滑，但是在全球流动性极其旺盛，工资收入向上增长的时候，房地产出现一个软着陆，如果我们这个前提假设成立的话，我们认为美国经济会维持在一个2.5%到3%的增长空间，在今后12个月。
这是瑞士信贷对于全球经济预测的一个图表。我们认为2006年全球经济的增长为5.2%，如果要是看月度增长的话，第四季度是最弱的。2007年会进一步下滑，但是下滑的空间并不像想象的这么大，只是一个软着陆，我们认为2007年全球GDP增长为4.7%，美国的经济速度会比世界其它地方有更大一个回落，但是全球其它地方的经济，在很大程度上会弥补美国消费失速所带来的下滑，这上面可以看到，红线是美国的经济，我们认为美国经济在今后会出现一个回落，但是看看蓝线，世界其它五个G5的国家像中国基本上是往上走的，彼此之间会出现一个平衡，这是我对全球需求的判断，也是下面一步我们讨论商品价格走势的一些铺垫。
今天大会主办方要求我的发言的题目是中国经济对于商品价格的影响，那么我想言归正传，谈谈我们对于中国经济的判断。这个图表是中国的采购经理指数，我们看到七月份采购经理的信息下跌1.7%，这是过去18个月最大的跌幅，同时几个前瞻性的指数，像新订单、托运时间以及生产都或多或少下跌接近3%，实际上七月份的时候我们已经看出来中国的经济可以放缓，当然那个时候月度统计指标还不明显，但是实际上迹象已经出来了。八月份的数字比七月份有所反弹，但是这仍然是今年第二低的数字。如果要是把二月份三月份两个相对比较弱的季节性因素排除的话，八月份的数字是过去一年中间第二低的数字。我们认为采购经理们的信心总体来讲，依然维持着强劲的水平，但是他们认为，中国经济会放缓。所有的中国的月度统计中间，我最关心的是一个，新贷款数量。
中国七月份新贷款为一千七百亿人民币，其数字是六月份的一半还要少。八月份的新贷款数额是一千八百亿，基本上已经遏制住了银行新增贷款激增的局面。在今年上半年，月度新增贷款是3430亿，而七月八月份的新增贷款不到这个数字的一半，这是中国经济真正着陆的原因。而由此带来的是工业生产的回落，固定资产投资的回落，货币发行的回落，一个月两个月的数字还不足以确认中国经济是不是只是一个季节性的现象，大家可以看到这些曲线都是摆动非常的大，但是我告诉你为什么中国经济已经相当确认地进入了一个软着陆的局面？
拉动经济软着陆的不是中国人民银行的加息提高储备，或者是公开市场操作，而是行政手段对于银行信贷的控制，其中一个重要的叫做定向票据发行。根据银行在上半年贷款的违规程度，人民银行要求过度扩张的银行大量地认购票据，而且认购的价格要远高过市场价格。大家看到在这个上面的第一个银行，我就不点名了。在五月份央行发行一千亿票据的时候点名认购两千八百亿，远远超过它的贷款的市场份额，一个月以后央行又来开门，这次请您认购四百亿，而且价钱远比在市场上购买贵得多。这个对于定向抽干流动性，极其有效。（1354）大概一个月以前，人民银行和银监会将中国的银行贴上不同的标签，好的银行，不太好的银行，很不好的银行和极度违规的银行，对于好的银行，你还可以维持你目前的贷款，自己决定但是不能加速。对于有些问题的银行，新的贷款你必须一个一个过来报批。对于很不好的银行，你想贷大额的贷款也要找我批，但是很有可能我不会批你。至于最不好的银行，你想都别想，现在就给我停下来。这些是行政干预。这些行政式地压制银行扩张信贷，不可能在任何一个完全市场规律为基准的国家里面出现，这是反市场规律的，但是在中国又是行之有效的。
这是为什么中国的信贷、中国的投资、中国的工业生产出现了连续的下滑，同时我们知道八月开始，房地产的交易量出现了回落。地方政府在下半年换届的关键时期，投资项目一定放缓，同时美国经济出现放缓，中国的出口也会出现下降。我们认为，到第四季度，中国的GDP增长会由第二季度的11.3%，回落到10%甚至更低；工业生长会从第二季度的18.1%，回落到15%甚至更低；投资增长可能从今年第二季度的31%，回落到19%甚至更低；中国经济已经进入了一个软着陆，政策会怎么样走势？我们认为，这一轮的政府调控，在手段采用上，与1995年的调控和2004年的调控，都有着本质的差别。因为今天不存在太大的通货膨胀，两年前困扰中国经济的瓶颈现象，煤电油运并没有大幅度出现，在这种情况下政府在调控上面有很大的运作空间。
当经济信贷投资速度出现明显的回落并且稳定的时候，我们认为，中国的宏观调控政策年底以前会告一段落，这句话不会明说，但是政策的力度就会像去年最后三个月一样，逐步地放开，最终的结果是2007年再出现一次反弹，我刚才讲的在过去的四年中间，中国经济有三年是因为年底的时候政策开始放开，出现第一第二季度的激增，踩一个刹车，我认为这个也是2007年中国经济走向的一个重大特点。
为什么我觉得房地产还看好？中国经济今天一个重大的特点，是流动性太多，老百姓手里的钱太多。储蓄利率是2.5%，刨去通货膨胀，刨去20%的税，放在银行里的钱，拿到的实际利率是0。这就决定了坐在银行里面的14兆人民币在缓慢地但是不停地流向其它资产，包括楼市和股市。中央对房地产的调控见到了初步的成效，老百姓对于买房愿意等待一下，但是住房投资的回报在多数城市是4%到6%，而你放在银行里面几乎不赚钱。我相信房地产的调整不过是今后几个月的事情，之后当人们在心理上对于税收方面的政策，开始有所缓解的时候，积聚在内部的大量热钱会重新回到房地产市场。
下面我想谈几个中国基建方面的问题，这个我认为对原材料价格的变化至关重要。中国在今后五年最大的投资在哪里？轨道、铁路。这里面包括两块，一块是铁路，另外一块是地下和地上交通。整个朱镕基时期，中国认为公路是新的概念，铁路是过时的概念，对于铁路的投资极其微小。直到两年以前，突然大家发现运煤原来靠的是火车，一下子有大量的资金投入到铁路运输，提速扩容。
但是我最感兴趣的是第二个概念——地铁。上海今天有5条地铁线，2010年的时候上海会有17条地铁线。北京今年有两条地铁线，2010年的时候北京有会有五。，天津南京广州深圳武汉几乎所有中国大城市，人口超过三百万的都在建地铁。相信所有在上海或者其它任何一个中国城市里面的公民们，都会对于我们的交通堵塞颇有微言，（2216）不是市政府在建路上面没有花钱，而是中国车辆的扩充太快，北京一天会在路上加四百辆车子。解决地上交通堵塞的唯一办法，是挖地下。中国在铁路、路轨、轨道建设上面的投资的今后五年是两兆人民币，相当于世界其它地方在铁路建设过去二十年的总投资，当然美国英国这些国家并没有做太多的投资在这个铁路上，但是这个依然是一个极其极其大的数目。
第二个概念，我在上次的一年以前的演讲中也提出过，还想再提一遍。中国花了大量的投资，地方政府中央政府。在发电建设上面，发电能力出现倍增的局面，我们每年以加一个英国的发电能力的速度，在扩张我们的发电能力，但是我们的输电能力跟不上。在今后六年，中国在输便电上面的投资是八千亿人民币，而这个输便电中间最大的购买，是电网中间的核心产品——铜和铝。去年，我高声地在叫铜价会升，我认为今年铜价出现一个回落之后还会升，还会创出历史新高。但是现在又多了一个环节，除了铜以外还有一个铝。如果大家感兴趣的话可以去查一下，今年年初的时候，国家发改委发了一个文，由于铜价太高，对高伏电压，由铜材料转成铝材料，不仅中国在转，印度也在转，世界许多其它地方也在转。铝价不高，氧化铝还在跌，这是一个新的投资机会，但是大家要注意到，铝和铜的一个区别在于铝的产能会有过剩，尤其是电解铝是可以通过建厂一下子起来的，那么我相信它的这个升势和铜不同，它的升的窗口时间要短一些。核电站，中国今天有三个核电站，2010年的时候中国会有15个，2015年的时候中国有会32个，而且中国是世界上少数国家掌握下一代核技术的国家之一，如果这一轮核技术能够达到政府所提的要求，也就是说更安全，更经济，规模更小，最重要的是规模更小。当如果地方政府开始有能力建核电站的时候，我相信中国的核电数目绝对不止于32个，最大的受益者是核电站的原材料。
石油，我们认为中国对于石油2004年冲击式的需求已经结束，2004年需求中间的最大一块是电光带来的大量柴油发电机。当年46%的中国进口石油的需求，用在了柴油发电上。2005年开始由于电站的建设，柴油发电急剧下降，煤发电急剧上升，今年随着经济的发展，我们认为中国对于石油的需求大概在8%到9%之间，相比较于2004年的25%和2005年的3%。更重要的一点是，石油最紧缺的供应的最短的时间已经过去了，我们已经出现了石油在最低的时候只有2%的剩余产能，而我们现在回到了7%到8%。但是真正我觉得耐人寻味的是大宗商品的价格，我们都知道随着美国经济的下滑，中国经济的下滑，世界会对于需求会感到一种恐慌，由此拉动价格的下降，但是大家看这个图，先看铜，铜的供应全球范围内会在相当程度上，维持着一个供不应求的局面，至少在今后两年，镍的供应锌的供应也会在相当一段时间内，也会维持在供不应求的局面，这和目前的石油生产量和产能是不一致。那么刚才我提到铝，这个图表中间的第一个是全球的铝的产量，这是暂时处于一个供过于求的局面，但是这个局面随时可能因为中国突增的输变电上的需求而出现一个改变。
我们再回过头来看一看市场，需求我认为在中美同时出现软着陆之后，当市场在第四季度确认到这一点之以后，我认为需求不会成为一个大的问题，供应我们也看到，在很多商品中间，还是存在着瓶颈现象。但是短期真正影响市场变化的是流动性和风险意识。这是第一个图，流动性，美国的加息周期已经结束，欧洲还会再加三到四次息，日本可能稍微加一点，总体来讲，这一轮全球流动性正常化的过程，已经基本结束，而今天实际上全球的流动性并不急。第二个图就表示，这些OECD的过渡流动性，下来了一些，但是实际上来讲并没有下到零的位置。我认为，对于商品市场最大的这一轮牛市的概念依然存在，也就是说世界上有太多的钱，追逐不够多的增长不够快的可投资商品。工业生产是拉动世界需求的主要基础面的因素，会在一个下滑之后再重新平稳，我们不认为它是一个急剧的衰退性的下跌。最后一点我们再回过头来看这个图，瑞士信贷自己搞的这个全球风险意识图，它在这个中间波动的时候，对于市场方向的预测，并不理想，但是当它或是跌到了很低的位置，或者跌倒很高的位置的时候，几乎无一例外的在几个月内，出现市场的转向。
我认为还有下一轮的下跌，而这一轮下跌的主要原因是对于美国经济失速中国经济失速的忧虑，但是如果我们前面认为，中美经济软着陆的假设成立的话，我们认为当这个风险意识再往下走的时候，这是一个入市的机会，谢谢大家。
