中国金融业的症结在于，银行系统不断向国有企业提供补贴。其目的是为了防止失业以及新老雇员丧失福利保障。虽然政府关闭了亏损最严重的企业，但余下的企业仍继续享受补贴。
从长期来看，这有可能损害中国经济奇迹的基石，即当前的高储蓄率。现在，近90%的家庭存款以储蓄形式存于国有银行，这部分是因为缺乏其它选择。这些存款大部分被借给了国企。相反，尽管充满活力的非国企私营部门是推动中国工业增长的动力，但其投资大多属自我融资或依赖国外资本。由于这些非国有增长型企业很少愿意(或被允许)发行股票，国内股市的交易主要集中于国企，而其财务运作不透明和明显缺乏活力，阻碍了个人将大量储蓄直接投资于这些企业。因此，国内股市存在深度不足和波动的问题。透明度极差的国企一有风吹草动，都能引发股价的大幅波动。
适当储蓄方式的缺乏以及国有银行存款的低回报率，都对中国的高储蓄率构成了威胁。人口老龄化加剧对储蓄的消极影响，很可能令形势更加复杂。但是，国有银行无法通过仅提高储蓄利率而不提高给无法独立生存的国企的贷款利率，来实现更高的储蓄率。这些国企的亏损因此将会增加，促使银行增加贷款来填平这些亏损，结果反而使银行系统为更多的呆帐所累。
利用利率促进储蓄的微观经济难题具有宏观经济后果，因为这些储蓄原本可流入运行良好的股市。由于事实上央行无法利用利率来管理总需求，为给经济降温，就需要使用强硬(且低效率，鉴于大多数非国企投资属自我融资性质)的行政手段。
而且，由于银行系统脆弱，全面开放国际收支资本账户并向完全灵活汇率机制转变的可能性已被排除。我认为，中国的出口导向型增长并非依靠维持低估的汇率。由于中国大部分制造业出口属国内附加值极低的加工品，汇率变化对公司利润的影响甚微。向灵活汇率制度转变不但是更高效率使用中国国民储蓄的需要，而且也可以消除私人投机者和主要贸易伙伴与日俱增的敦促人民币升值的压力。
所有这些对中国经济威胁的背后，是国企承担的社会负担。只有去除这些负担，那些有生存力的国企才能发展壮大，没有生存力的则被兼并或关闭。
幸运的是，中国的巨额外汇储备提供了解决之道。10月份，中国经济总量约为一万亿美元，而外汇储备超过6000亿美元，约占GDP的60%，且大部分是美国国债。作为一个资本相对缺乏的发展中国家，中国将其资本大量、无偿地转让给一个富裕国家的做法不仅荒唐，而且这些资产的实际价值必定还在遭受损失。自2002年达到最高点以来，按贸易加权计，美元对其他主要货币已贬值近30%。
中国可以更好地使用其外汇储备。为了维持与美元挂钩的汇率制度，最多也只需一小部分外汇储备，如1000亿美元，来击溃投机者的袭击。余下的5000亿美元以及今后任何的收益都可划拨由央行管理的社会重建基金。其功能类似任何一个大型养老基金，如世界银行的养老基金，按10年计，其平均年回报率约为8%。如果中国建立的这个基金可达此水平，其年收入将为400亿美元，占GDP的4%。它可被用来逐步接管国企的社会负担。这样，国企也能被视为普通企业，有生存能力的可私有化，否则可被关闭。
这将带来许多好处。它将结束对补贴的需求，而补贴正损害着银行系统的活力。银行转而可以集中精力调动国内储蓄，将其投入高回报的投资项目。国企股票上市交易，将更积极地采用透明的会计制度。有关当局也能将利率作为管理需求的主要手段。有了更健全的金融体系，人民币甚至可被允许浮动。随着国企困境的消除，基金收入迟早会作为一个基础，为中国老龄人口提供资金充裕的养老金体系。
人们固然有充分理由担忧中国金融体系是否稳固。然而，一个拥有6000亿美元外汇储备的国家不会无路可走。
(作者：迪帕克•拉尔(Deepak Lal) , 作者是加利福尼亚大学洛杉矶分校(University of California, Los Angeles)国际发展研究专业教授。 2004年12月30日 星期四 译者/安娜 )
