自2005年7月汇率重估以来，人民币已升值3.3%。这或许低于美国政府期望的升值幅度，而且肯定低于中国的贸易顺差和国内流动性所暗示的水平，但它表明北京展现出一种新的容忍度。这种姿态或许将与人民币温和升值的趋势一同持续下去。只要人民币汇率变动与其它亚洲币种大体一致，贸易流动就不会受影响。只要人民币的升值幅度没有危及创造就业，中国政府就可以容忍。
人民币升值带来的一些不利因素也有所减退。货币升值会引来投机者，但目前存在一股反向资金流，部分抵消了投机资金涌入的影响。流动性仍然是令人头疼的问题：货币供应量年增幅约为17%。但中国提高了存款准备金率，并实施了其它措施。这套政策“组合拳”正在发挥作用，货币市场利率近来升至3.8%，便是一个例证。
当然，投机性资本流的存在，意味着风险仍然存在——对香港来说也是如此。中国一感冒，香港就发烧，这一点早已人所共知。外汇投机者已在打赌香港的联系汇率制将会松动：12个月远期外汇合约的价格已经体现了港元将微幅升值的预期。出现这种情况的可能性非常低，但香港也不可能全身而退。香港的利率水平目前已经低于美国利率，未来将不得不升高，这将对房地产价格造成冲击。而香港商人也将会发现，在与香港接壤的内地新兴都市中，很久以前就采用港元兑人民币平价汇率的出租车司机们，将会为人民币计价的车费索要更多的港元。
Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。
译者/朱冠华
2006年11月29日 星期三
