自去年夏季以来，美国财政部长汉克•保尔森(Hank Paulson)及一群华尔街和美国商界高管，一直在发出警告，称美国资本市场的竞争力正不断削弱。他们一直在争取放宽《萨班斯-奥克斯利法》(Sarbanes-Oxley)的某些规定；改革美国会计文化，提倡使用广泛的会计准则而非细则规定；约束对企业不当行为的诉讼；以及整合零散的监管结构。最近一次行动是，一个私营部门高层团体发布了一份长达135页的报告，谈到了一些问题以及补救措施。

保尔森在金融市场的经历，以及他试图重振美国总统乔治•布什(George W. Bush)经济班子的努力，正是美国所需要的。旨在更好地平衡监管成本与收益的努力，总会受到欢迎。不过，此项综合举措在其基础和时机方面都存在一些严重缺陷。

先来说说作为这种苦恼大部分根源的薄弱基础──由于美国有着太多的监管规定和法律诉讼，在吸引国际首次公开发行(IPO)方面，纽约证交所(NYSE)和纳斯达克(Nasdaq)的生意正在被外国证交所抢走。无论从任何角度来看，美国都在公开资本市场上占有优势，美国的交易所市值占全球股市总市值的一半以上。另外，即便美国想赢得更多的上市交易，但就许多在伦敦融资的俄罗斯企业和在香港上市的中国公司而言，它们令人担心的质量——例如信息披露不充分、所有权结构不明晰、对小股东保护不力和政府幕后操纵等——都可能迫使美国证券交易委员会(SEC)削弱对美国投资者的保护。谁会提倡这种“向下竞争”(race to the bottom)呢？

资本市场所包括的远不止IPO。私人股本、对冲基金和风险资本投资也至关重要，因为这些活动创造着数万亿美元的价值、风险对冲和创新业务。在这方面，黑石集团(Blackstone Group)和Kleiner Perkins等美国公司居于主导地位。此外，伦敦和香港作为金融中心的崛起，是力量与影响力的自然调整，与全球经济增长格局是匹配的。正如保尔森本人曾提到过的，这种增长对美国经济有利；它并非表明美国经济疲弱的迹象。

如果说美国的竞争力正在衰退，我们会发现美国市场的动力减弱。然而，芝加哥商业交易所(CME)正与芝加哥期货交易所(CBOT)合并，缔造一个规模相当于纽约证交所两倍的交易所。纽约证交所和纳斯达克各自的自我监管机构正在携手合作。上月，美国市场IPO和并购活动达到6年来的最高峰。很难说美国金融市场表现自满。

或许我们应该担心的是那些高薪工作。不过，与美国中产阶级工资停滞不前不同，在刚刚结束的上个季度里，纽约金融服务业雇员的平均周薪已较上年同期上涨近30%。此外，高管奖金可能已处于历史高位。或许华尔街公司本身正遭遇困境？自2002年以来，雷曼兄弟(Lehman Brothers)的利润已累计增长两倍以上。而贝尔斯登(Bear Sterns)的业绩处于历史最佳水平。

该项全面改革金融市场的新举措的另一个重大不足，在于资本市场国家竞争力的概念出现了时代上的错误，尤其是在当今这个所有资金通过电子化手段越境流动的时代里。美国经济是这种国际化市场的重要受益者，它随时都可以从中国或沙特阿拉伯获得贷款，为其国内投资提供融资。高盛(Goldman Sachs)和JP摩根(JPMorgan)等美国公司也是赢家，因为不管是中国工商银行(ICBC)在香港募股，还是石油巨头俄罗斯石油公司(Rosneft)在伦敦上市，它们都是重要的承销商。通过富达投资(Fidelity Investments)或美林(Merrill Lynch)等数十家此类公司，美国公民能够轻松地认购外国企业发行的证券；实际上，美国散户投资者在外国股票上的投资，是其购买国内股票资金的3倍多。

鉴于金融市场改革背后的强大动力，在放宽资本市场的保护措施和程序方面，监管的钟摆可能摆动太大。资本市场对于美国经济的发展可谓功不可没。当越来越多美国人的经济生命线依赖于他们的私人投资，而非政府方案时，美国政府为了特殊利益而放弃公众利益，就颇为危险。

在时间和资源有限的情况下，美国政府解决竞争力方面更为突出的弱点，是更好的做法。其中包括加强劳动力培训，减轻企业的医疗成本负担，以及扭转基础研究的下降趋势。不过，有人能够减缓这种对于全面改革我们资本市场的盲目推崇吗？

本文作者是耶鲁大学管理学院(Yale School of Management)国际贸易和金融学胡安•特里普(Juan Trippe)讲座教授，他先后在美国总统尼克松(Nixon)、福特(Ford)、卡特(Carter)和克林顿(Clinton)政府任过职。

( 作者：美国耶鲁大学教授杰弗里•加滕(Jeffrey Garten) 2006年12月12日 星期二
 译者/刘彦)