中国政府对此功不可没。解决非流通股问题消除了市场的最大威胁；(非流通股通常为政府实体持有，占到中国股市总市值的三分之二左右。)暂停一年的新股发行在5月份恢复，大量上市的新股也对市场上涨作出贡献，银行等行业的大盘新股贡献尤其巨大；最后，蓬勃兴起的基金管理行业提高了市场的流动性。这些因素的最终结果是：曾经的“小不点”市场已拥有9000亿美元的市值。加上在香港上市的中国内地股票，上述数字已经达到1.6万亿美元，大约相当于中国国内生产总值的70%。
毫无疑问，中国股市壮大了，但它更好了吗？一些改革措施更多体现在感觉而非基本面上。比如，新增的流通股依然几乎不流通：在股权分置改革后的第一年，持有者不能出售该部分股票，接下来的两年内仅能出售10%。新上市的巨型企业仍仅将相对少的股份在大陆交易所上市。于是，中国股市的根本问题——股权控制牢固、流动性有限——依然存在，同时伴随着由此而来的股价波动。此外，与最初期望相反的是，针对上市公司的收购活动鲜有发生。
市场的估价看起来更加理性了——毕竟，在这个市场上，股票的市盈率一度高达50至60倍。但一些两地上市的股票存在较大差异。瑞士信贷(Credit Suisse)的资料显示，截至11月底，以加权平均价格计算，30多家两地上市(但不可互换)企业的A股股价，较其香港的H股都有不到2%的折扣。但就在这些股票中，银行股A股较H股折扣较大，而其它一些股票在内地则有较高溢价，比如，中国东方航空(China Eastern Airlines)H股股价仅为A股价格的一半。尽管如此，结构性缺陷不大可能阻挡中国股市进一步上扬。持续的流动性，加上产业结构调整及人民币升值，都将确保中国股市“猪”年的开头“名不副实”。
Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。
译者/力文
2006年12月29日 星期五
