再贴现率？继续加大公开市场操作？还是进一步提高存款准备金率？
这显然不是一个三选一的答案。再贴现率工具因为中国的票据市场发展程度，以及目前基础货币供应渠道原因，自2001年以来，这个货币政策工具基本已在中国央行的三大“法宝”中形同虚设。
继续加大公开市场操作，显然也不是这个问题的答案，自2003年4月以来，中国央行在公开市场的努力有目共睹。
提高存款准备金率？这也不是一个有悬念的答案，自去年5月份以来，存款准备金率—这个昔日被视为“巨斧”的工具，基本沦为中国央行管理流动性的季度工具，可以预见，在今年随后的日子里，这个工具还会继续搭配公市场使用。
于是，市场的传言市场似乎成真：升息。心急者，认为利率工具将在近一周将会出炉，上周五的股市大跌就是升息传言的牺牲品；言之凿凿者说是在春节前后；保守者认为今后半年内肯定会升息。
是的，作为管理流动性的三大“法宝”：再贴现率、公开市场、存款准备金率，中国央行已经弹尽粮绝，能使的基本全用上了，看来，除了价格性工具：升息，中国央行似乎无可选择。
但是，如果中国央行利率杠杆来调控流动性，或许是“张”冠“李”戴，接下来的将肯定是引火烧身。
事实证明，升息和流动性飚升似乎有如鸾生兄弟。2004年以来中国央行每次升息后，接下来的都是外汇占款大幅增长。这个恶性循环至今还在周而复始：流动性过剩、存款准备金率失效、升息、外汇占款飚升、流动性再度乏滥。
据数据显示，2004年10月29日升息后，11月份中国的外汇占款即飚升至5496.95亿，几乎是前五个月的总和；2006年4月份加息后，6月份的外汇占款马上增长至4057.97亿人民币，接近前四个月的外汇占款总和。而8月19日加息的结果是，外汇占款在9月份也激剧增长至3489.08亿元，超过前两个月之和。
从目前来看，中国央行最好的货币政策工具仍是存款准备金率和公开市场的搭配，甚至是定向票据的发行，而决不是升息，毕竟，流动性过剩才是目前中国央行的最主要敌人，而升息的后果，对于流动性来说，也是弊大于利。
而据中国央行日前公布的数据显示，一度抽干的流动性又开始在死灰复燃。截至12月末，全部金融机构超额储备率为4.78％，比上月高2个百分点，比上年末高0.57个百分点。虽然中国央行日前已经通过存款准备金率冻结了0.5个百分点、1500亿，但这都只是杯水车薪。
当然，利率杠杆对抑制贷款的需求，永远是水针对火。但目前还是2007年第一季度的第一个月，虽然中国央行希望未雨绸缪、提前打量，虽然一季度是金融机构贷款高峰，但综合权衡，在固定资产贷款没有大幅飚升之前，中国央行仍应该先审慎观察，然后再作行动。
而中国的资产价格，尤其是股票价格，目前也无调控的需要，至少还远未到中央银行来警示风险的时候。另外，在目前流动性过剩的情况下，货币市场利率节节走低，即使央行上调贷款利率，那也无益于抑制股市价格，除非是中国央行大幅提高存款利率。
一个微妙的现象是，2004年以来，每次中国央行调高利率，尤其是存贷款利率一起动的时候，虽然都有宏观经济偏热的前提，但另一方面，也是中国的居民储蓄大幅流失的时候，如果这次中国央行在经济运行未出来之前，就动用存贷款利率杠杆，不排除又是央行的“父爱”在作怪，为商业行业错配的流动性补充“子弹”，而这一切都是打着为防止经济过热的旗号进行的。
对于中国来说，目前中国经济内外失衡的经济格局，绝非中国央行以一已之力能挽回，尤其在目前中国的货币政策工具已濒于弹尽粮绝之时。中国政府应该从根源着手，大力启动消费，清除严出宽进的“重商主义”策略，另外，还可将人民币升值，当然，如果人民币升值有用的话。
2007年1月17日 星期三
