总体来讲，对于那些期望在中国收购国有企业的私人股本投资者而言，去年是令人沮丧的一年。

美国私人股本集团凯雷(Carlyle)试图收购中国徐工机械(Xugong)的案例，或许就是最好的证据。徐工机械是中国最大的国有建筑机械制造商。2005年10月，凯雷同意支付3.75亿美元，收购徐工85%的股份，但这笔交易被中国政府搁置了一年。2006年10月，凯雷将其拟议收购的股份比例减少至50%。

一些私人股本机构已经转变了投资策略。

去年12月初，高盛(Goldman Sachs)宣布了3笔投资计划，打算通过私人配售(private placement)方式，收购中国A股上市企业的少数股权。其收购对象包括：汽车玻璃制造商福耀玻璃(Fuyao Glass)、家用电器制造商美的电器(Midea Electronics Appliance)、成都铝箔制造商阳之光(Chengdu Yangzhiguang)。

高盛此举得益于中国1年之前刚刚开始实施的新规定。该规定取消了长期以来禁止外国投资者直接收购中国上市企业A股的禁令。

在每笔交易中，高盛均同意收购大约10%的股份（这是成为外国“战略投资者”的最低投资限额），并将支付几乎最低的价格，即发布公告前20个交易日平均股价的90%。这些投资需要获得商务部(Ministry of Commerce)和中国证监会(CSRC)的批准。按照中国的法律，高盛所持的A股将有3年禁售期。发布公告后，三家企业的股价均大幅飙升。

去年11月，汉鼎亚太(H&Q Asia Pacific)宣布，在获得所有相关部门的批准后，该公司以4500万美元收购了玉柴工程机械(Yuchai Engineering) 43.3%的股份。玉柴工程机械是中国小型工程机械的领军企业。

很明显，由于收购控股股权容易遭遇反对，一些私人股本机构转而选择收购少数股权。这种做法更容易获得监管机构批准，并可以规避政治方面的敏感问题。

这是否标志着外资无法在中国进行大型收购？不一定。

去年11月，中国商务部批准了一笔交易，允许高盛和中国私人股本机构鼎晖国际投资(CDH)组建的财团Rotary Vortex，以3.25亿美元的价格，收购中国最大的国有肉类加工企业双汇集团(Shineway Group)的全部股份，及双汇集团上市子公司25%的股份。商务部批准投资者完全收购一家国有企业，将令私人股本机构看到希望。

评论人士指出了双汇和徐工之间一个关键的区别：肉类加工与中国的国家安全没有关系。

本文作者是高伟绅律师事务所(Clifford Chance)香港办事处合伙人。

( 作者：高伟绅律师事务所香港办事处合伙人安德鲁•惠恩(Andrew Whan) 2007年1月24日 星期三  译者/ 陈家易)