2001年3月，时任中国总理的朱镕基警告称，中国B股市场出现泡沫是“无法避免的”。那一场泡沫或许无法避免，但它也没有持久。其后，中国政府开始严厉打击非法利用银行贷款进行股市投机的行为，并对股市展开改革，而中国股市随即也陷入了长达5年的熊市。
历史似乎正在重演，尤其是在面向国内投资者的中国A股市场上。上海A股指数去年上涨了138%，而今年以来的上涨速度还在不断加快，一些股票的市盈率已经高达40或50倍。
股市涨速快、估值高，本身并不意味着泡沫。但是，当投资者购买股票的理由，并非他们认为其拥有良好的价值，而仅仅是因为它们的价格正在上涨，在这种情况下，股市就会产生泡沫。如果投资者认为所有人都会采取同样做法，这可能是理性的。但是，当资产价格最终脱离它们的内在价值，同时没有新买家出现时，泡沫就会破裂。
麻烦的是，投资者购买股票的原因是不可知的。或许是他们期望未来会获得丰厚收益。由于中国的经济增长率维持在每年10%左右，加之结构改革仍在推进，这并非一个高得离谱的期望。中国股市的估值确实偏高，但尚未达到离谱的程度。
问题在于，中国居民的储蓄倾向与投资选项并不匹配。资本管制使得资金难以流向国外；由于利率很低，银行存款也缺乏吸引力。与此同时，国有成分依然在国民经济中占有非常大的比例，使得中国的居民储蓄只有一个去向：股市。当股市开始上涨时，所有人都蜂拥而至。
因此，尽管中国股市或许还算不上泡沫，但却可能很容易膨胀。幸运的是，与2001年相比，政府和私营部门现在可以采取很多措施，在初期就将泡沫消除。
这些不同措施都围绕着一个主题：增加股票供应量，以满足需求。在海外上市的企业可以回归上海或深圳市场，利用内地股市的高估值进行融资。例如，在香港和纽约上市的中国移动(China Mobile)，目前尚未回归内地股市。
中国政府可以抓住这个机会，将更多奄奄一息的国有企业私有化。此举将深化中国金融市场，提高经济效率，同时为居民储蓄资金提供投资渠道。中国甚至可以将A股和B股市场合并。人民币实际汇率被低估的根本性问题并不会因此得到解决（这是导致投资过度和消费不足的原因），但这将是一个开端。
译者/何黎
2007年1月31日 星期三
