只要不出现重大意外，全球股市将在2007年上探历史新高，重上它们在本世纪初创下的高点。但是，这些股市的形态将完全不同。

以本币计算，摩根士丹利资本国际全球指数(Morgan Stanley Capital International World index)在新年伊始的点位，比1999年新年前的一个交易日低1.8%。要想达到全球股市2000年3月的高点，该指数还需再上涨5.4%。多数分析人士似乎认为，这一点今年是可以做到的。

自2003年3月开始，全球股市的领军力量发生了变化。在2000年3月结束的大牛市中，大盘股——特别是科技领域的大盘股——扮演了领军角色。在那段时期， “增长型”投资风格明显压倒了与之相对的“价值型”投资，“增长型”投资是指基金经理们选择业绩增长速度可能超过平均水平的股票，而“价值型”投资是指投资者选择那些相对于其基本面而言价格低廉的股票。

目前的情形与以往不同。因为在过去7年，价值型投资者的表现盖过了增长型投资者。无怪乎寻找廉价股票的“价值型”投资者，在高科技泡沫破裂后引领了市场。目前流行的预测，是大型“增长型”企业的表现将更为突出。这不仅源于市场将回归历史平均水平的观点，还来自于企业利润增长将放缓的预测——过去3年，企业利润平均每年增长逾10%。在收入增长放缓时，大企业的收入来源更为广泛，也更多元化，这使其更具吸引力。

如果从地理角度来看，全球市场在过去7年也发生了根本的变化。美国不再占据全球市场半数以上的市值。根据摩根士坦利国际指数(MSCI)，2000年以来新兴市场上涨了86.7%。

但新兴市场的崛起也是对长期增长趋势的反映。特别是印度和中国，作为增长经济体脱颖而出，吸引了超乎比例的投资流。高盛(Goldman Sachs)在2001年率先提出的“金砖四国”(BRIC，巴西、俄罗斯、印度和中国)假说，已催生了它自己的投资途径，曾流向美国的投资，已经转而流向了最大的新兴市场。去年，这四个国家的股市上涨了53%。这些国家的市场有充分的理由上涨，但近期涨势在很大程度上似乎来自美国的大量投资所引发的泡沫。截止2005年，美国散户投资者投资海外的资金，从未超过他们在本土的投资：去年，他们在海外的投资已经超过了本土投资，两者比例约为10：1。

这些明显的资金流，以及与之相关的回报，使许多人预测新兴市场今年将回落。最佳回报机会似乎应该在目前所谓的“先锋”市场，这些市场刚开始得到来自西方的投资。

谁将在今年推动全球市场的转变？这是从本世纪初开始发生的另一种转变。评级机构、大型机构投资经理和投资银行曾拥有的影响力，正向指数供应商、对冲基金和私人股本转移。

熊市为对冲基金提供了一个机遇，它们运用的策略与市场没有直接关系，同时表明，它们的业绩可以远超传统的股票基金经理。这进而使得许多投资者用起了资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model)的观点，这种观点认为股票的回报来自两部分：总体市场的方向（贝塔），以及某只股票的特殊因素（阿尔法）。

于是有了这样一种说法：投资时为什么不把这两种因素分开呢？“贝塔”可以廉价地获得，只需通过跟踪某个指数的投资基金。真正困难的是如何抓住“阿尔法”——与市场无关的回报——坐拥资金的机构投资者们，可以为能做到这一点的基金经理出价。那些寻找“阿尔法”的投资基金，一直忙着在新兴市场中选股，而私人股本基金的收购狂潮，在维系全球股价方面发挥了重要作用。假如投资者继续把资金委托给它们，假如信贷市场将从历史水平看较为廉价的融资提供给它们——这都是巨大的“假如”——这些追寻“阿尔法”的投资者，可能也会继续将市场推向新的、更异乎寻常的领域。

(约翰•奥瑟兹(John Authers) 2007年2月2日 星期五 译者/ 陈家易)