在亚洲股市再度重挫之后，全球股市昨日试图寻求支撑，此时有一个问题已经很容易回答了。人们曾想知道，上周二中国股市9%的下跌怎么会给全球市场带来如此巨大的伤害呢？答案是：它没有。

上海股市的下跌令人震惊，并导致了市场的焦虑。然而，流动性相对较差的中国股市没有推动这一跌势继续发展。截至昨日收盘，上证综合指数今年迄今仍上涨逾4%。而所有主要发达国家的股市累计均为下跌，印度和俄罗斯的跌幅甚至达到了两位数。尽管最初似乎与中国有关，但此次市场突变并非“中国制造”。

这带来了两个更难回答的问题。导致市场突变的原因何在？这仅仅是一次回调，还是更糟情况的开始？去年5月市场也曾暴跌，但事实最终证明那只是一次回调。与之对比，我们将得到一些不太确定的答案。

迄今为止，这次下跌并不像去年5月那样严重，欧洲股市在昨日尾盘时段便略有企稳。去年5月，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)在5周内下跌24.6%，然后才重拾升势。而昨日早盘，该指数仅较峰值水平下跌7%——跌至与去年开始回调时几乎一致的水平。迄今尚无迹象表明，此次下跌比那次回调还要糟糕。

现在看看与日元的关系吧。交易员昨日最大的担心是，日元套利交易平仓将导致投资者被迫抛售其它资产(以获得回购日元的资金)。日元套利交易是指廉价借入日元，投资于收益率更高的货币。若日元升值，套利交易员就会迅速亏损。过去一周，日元兑美元升值近6%。去年，日元自4月开始升值8%，就曾引发市场的抛售行为。

昨日，日元兑美元汇率一度达到115.2日元，但随后又回落至116日元。这可能是一次虚假的回调，就像上周将上海股市与美国股市的抛售联系起来一样。但日元昨日的下跌，恰好与欧洲股市后市反弹同时发生。

因此，要关注的是日本，而非中国。如果日元继续升值，此次回调可能会演变为更糟糕的结果。真会如此吗？

(作者：约翰•奥瑟兹(John Authers) 2007年3月6日 星期二  译者/梁艳梅)