上证综指下跌本身很可能只是一个被高估的市场上波动性的自然发作，并不表明中国经济基本面的走向有了什么改变，全球市场此番或许是过于敏感了。不过，此次事件表明，世界各市场之间已建立了很深的内在联系；为避免给世界其他地区带来不必要的麻烦，各国都应管理好自己的市场。
那么，中国应该如何避免股市的过度波动？如果是在早些年，政府可能会通过警告和其他一些行政手段（比如禁止某些类型的资金投资股市）来给过热的市场降温，但现在，中国股市总市值已超过万亿美元，相当于国内生产总值的45%。面对如此规模的一个市场，如果政府还像以前那样一味干预，将有可能引起不必要的大动荡，进而给经济带来严重后果。
而且，在当今这样一个迅速变化的时代，很难确切知道市场是否真地“过热”了。在这种情况下，干预要么会让本可健康发展的市场受到打压，要么就是损害已经铸成，任何行动都已无济于事。
与政府干预相比，要想确保中国股市的平稳运行，更好的替代手段是建立一种自我调节机制。在此过程中，第一步就是继续强化中国的机构投资者群体。
根据上海证交所最新的统计数字，机构投资者目前已持有市场总流通市值的近40%。但这个比例还远远不够。因为大多数个人投资者并不了解如何去评估股票的价值，因此，他们往往会在牛市的时候把股价抬得过高、在熊市时又把价格压得过低。而机构投资者却能更好地评估股价，而且就中长期而言，能将股价与公司基本面更好地协调起来。
基于这一考虑，中国应该批准设立更多的新基金，提高QFII（合格境外机构投资者）的投资额度从而让更多海机构得以进入中国股市，并允许更多保险和养老金投向股市。另外，还应允许对冲基金合法化。
第二步就是推出做空交易和股指期货。在不允许做空交易的情况下，投资者只能在市场上涨的时候赚钱，这使市场严重偏向看涨的言论和交易行为。而如果投资者在市场下跌时也能有钱可赚，那将有助于创造更平衡的言论环境和交易方式。
上述两步的技术准备实际上早已完成，但为了等待“恰当时机”而被多次推迟。去年秋天，当市场平稳上升的时候，有关部门担心允许做空可能会使刚刚开始的牛市遭到扼杀，因此决定将改革推迟到2007年1月。
进入新年之后，市场进一步走高，上证综指迅速升上3,000点大关。这次，又担心允许做空可能会导致市场大跌。这个过程充分表明，只要让政府负责决定这类应由市场决定的事情，机会就很容易被错过。
回到前面的问题，改革的第三步是放松政府对新股发行的控制。中国在很长一段时间里一直试图让新股上市按部就班地进行，以期起到推动市场的效果。但这种做法经常造成市场新股供应匮乏、导致新股发行价被拉高，进而抬高了市场总体的市盈率水平。
有多只新股上市定价时市盈率超过了30倍。市场通过供求关系自然调节股票价格的功能因此被抑制。眼下，已经到了由市场而不是政府来决定新股发行节奏的时候了。
最后一点，作为中国投资者投资海外股票主要渠道的QDII（境内合格机构投资者）计划应进一步扩大。目前，QDII参与方共同分配的海外投资额度总计140亿美元，但真正被动用的额度还不到一半，原因是根据QDII管理规定，他们只能投资海外的固定收益产品。但这些投资品种回报率较低，加之人民币不断升值，因此，大家更愿意把钱留在国内。
鉴于国内外股票日益拉大的价差，如果将QDII的投资范围扩大到海外股票，投资者的热情肯定会大为改观。例如，中国证券公司类股的市盈率在40倍左右，而在海外股市，表现最好的国际证券公司的市盈率还不到15倍。如果有机会自由选择，许多国内投资者都会倾向于投资国际证券公司。一些人认为，中国机构投资者不懂得如果投资海外股票。即使真是这样，他们也可以通过与国际基金经理合作来解决这个问题。
与1999-2001年的那轮牛市相比，中国机构投资者的实力已大大增强，我们因此可以期待本轮牛市能持续更长时间。不过，占投资者大多数的还是散户，而且，正有越来越多的普通人第一次踏进股市。鉴于中国庞大的家庭储蓄和偏低的存款利率，我们有理由相信，除非采取措施改善市场的灵活性，否则市场还会进一步受到过度抬升。
中国股市已经太大、太复杂，没有哪个政府机构有能力调控它、让它实现软着陆。如果政府能接受建议，让市场更多依靠内部机制调节，而不是依靠政府的干预，那样效果会更好。
（编者按：本文作者方星海是上海市金融服务办公室副主任，他在2001-2005年期间曾任上海证券交易所副总经理。文中所述仅代表他本人的观点。）
