在最近一轮的避险风潮中，许多投资者撤离了香港股市，而长期投资中国股市的基金经理刘央，却作出了完全相反的决定。

作为香港西京投资管理公司(Atlantis Investment Management)的董事长，刘央表示：“我对中国股票完全看涨，市场不会朝其它的方向发展，只可能上涨。”她的这家公司已经在中国内地股市投资20亿美元。不过，尽管她认为中国人寿(China Life)的股票将大幅反弹，但她并未增持。

相反，她迅速买进了该公司的权证——一种能够放大股价上涨效应的衍生品。上周，中国人寿股价上涨11%，至21.50港元（合2.75美元），而它的权证价格同期大幅上涨50%，至0.21港元，让刘央大赚一笔。投资者持有10份权证，即有权在2007年11月以22.688港元买进1股中国人寿的股票。

刘央只是众多在香港和中国内地股市购买权证的投资者之一。这些权证在交易所上市，并可以像股票一样买卖。权证在许多发达市场已经流行了很久，特别是在欧洲。但在亚洲，权证正在成为引人注目的新亮点，特别是在香港和中国内地——两地由散户投资者主导的狂热投机行为，已促使权证交易呈爆炸式增长。

投资银行定期为公众举办研讨会和讲座，而金融类报纸和电台也在刊登和播放有关权证的广告。

法国兴业银行(Société Générale)股票衍生品高级副总裁李锦(Edmond Lee)表示：“我们每周至少举办3场针对散户投资者的权证研讨会。”

“过去几年，权证发行人付出大量努力进行营销宣传，并进行有关风险和回报的教育。”

与期权一样，权证持有者有权（而没有义务）在未来某个日期，以一个固定的价格买进一种证券。

借助权证，投资者便可以实现杠杆效益，以相当于股价一小部分的价格，投资于相关股票及股票指数。

与看涨期权不同，权证的发行人是金融机构（备兑权证）或是打算筹资的公司（公司发行的权证）；而期权是交易工具，其发行人不是公司或金融机构，而且它是具有标准化期限的可转让合约。

此外，权证的有效期通常以年来计算，而典型的期权是以月来衡量的。

花旗集团(Citigroup)亚太区股票衍生品主管兼亚太区权证主管迈克尔•沃克(Michael Walker)表示：“市场的主要动力在于投机。与其它任何地区不同，亚洲人投机股市的愿望更强烈。”他补充称，去年的权证成交量占香港股市成交总量的四分之一以上。

德意志银行(Deutsche Bank)全球市场股票部门主管孙明哲(Gary Suen)表示：“在香港，权证投资者大多是散户投资者。也有包括对冲基金在内的专业投资者，但它们使用的是场外交易产品，而不是交易所上市权证，以执行金额更大的交易。”

中国股市的首只权证18个月前才亮相，但现在，中国内地已超过香港，成为全球成交量最大的权证市场。

香港则退居次席。由于投资者对中国内地公司的H股兴趣浓厚，令香港市场的权证投机活动非常活跃。

高盛(Goldman Sachs)编制的最新数据显示，2006年，中国内地股市的权证成交总额达到2505亿美元，而香港为2304亿美元，德国是1243亿美元。今年1月份，中国内地的权证交易额几乎达到400亿美元，而香港约为340亿美元。

高盛驻香港的执行董事兼证券化衍生产品主管李颂慈(Cheril Lee)表示，中国内地交易的权证只有约26只，而香港交易所(Hong Kong Exchange)的权证则高达2000多只，欧洲上市的证券化衍生产品更是超过17万个。

中国权证市场急剧增长，部分原因是投资者缺乏其它的衍生品投资渠道。李颂慈表示：“中国市场没有多少可供他们交易的衍生产品。”她补充称，权证之所以吸引投资者，是因为它们简单易懂。“简单的产品容易产生需求。”

在韩国和新加坡等其它亚洲市场上，权证正变得越来越流行，而银行业人士认为，台湾市场也颇具增长潜力。不过，各个市场间差异很大。

以中国内地市场为例，权证全部是由上市公司发行的，主要是为发行新股进行资本管理。

花旗集团的沃克表示：“中国内地不像香港、新加坡或全球其它市场，它没有那种传统的银行发行的备兑权证市场，但中国内地市场对这类金融产品的兴趣非常浓厚。”

银行业人士表示，亚洲股市的波动不太可能抑制投资者对权证的兴趣。但他们也指出，权证发行与市场的强劲有关。例如，在上世纪80年代末，日本企业借市场强劲之机，以非常低的利率发行了大量债券，这些债券都附有权证。

但到了90年代初日本股市大跌时，到期的权证就成了废纸，因为权证是独立证券，并且独立交易。

“2002年以来，权证的发展如此强劲，并非偶然，” JP摩根(JPMorgan)日本以外亚太区股票衍生品部门主管威廉•李(William Lee)表示。“权证是牛市的投资工具。”

( 作者：乔安娜•钟(Joanna Chung) 2007年3月14日 星期三  译者/陈家易 刘彦)