在花旗、德意志银行等国际机构依然坚信人民币今年会升值之际，汇丰银行却发布报告，一一反驳了人民币升值论的四大论点。
汇丰银行刚刚发布了这份报告，这份长达48页的英文报告的主标题饶有兴味：《成为坚石，不要动摇》。
不升值经济就过热？
升值论者说人民币如果不大幅升值，则中国经济将持续过热。在现行汇率制度下，中国央行为使汇率保持在现有水平，必须不断干预外汇市场，投放大量人民币，从而带来通货膨胀和经济过热的压力。
汇丰批驳“如果人民币小幅升值，反而会大大刺激国际热钱的流入。”汇丰中国区高级经济师屈宏斌说。小幅升值无法满足国际投机者的胃口，反而会增强他们与中国政府博弈的信心，迫使人民币一步步地升值，报告认为最终会导致中国被迫实行浮动汇率制。由于中国金融体系尚存种种缺陷，浮动汇率制可能使经济进一步过热。
屈宏斌解释说，人民币升值将降低进口商品的标价，降低国内制造企业进口的成本，对过热的国内投资不啻于火上浇油。去年我国经济过热期间，国内企业就曾大规模进口铁矿石等原材料。
中国应效仿日本？
升值论者说 中国经济如要迎头赶上西方发达国家，应该效仿上世纪70年代的日本，将人民币升值以提高实际汇率。
汇丰批驳提高实际汇率确有必要，但不必通过人民币升值来实现，只需调整国内的通货膨胀率即可。中国完全可以不提高名义汇率而享受实际汇率上升带来的好处。
中国应为美赤字买单？
升值论者说中国刻意操纵人民币币值，令人民币贬值以谋取国际贸易的优势，国际贸易的不平衡以及美国的巨额贸易赤字正是中国引起的。这是最为流行的说法。
汇丰批驳 中国的出口优势不能归结于人民币币值，而在于人力成本低廉。
“美国的赤字只是借口”。报告称，赤字更大程度上源自美国过于膨胀的国内需求，并非他国不公平贸易的结果。报告提醒，人民币大幅度升值无助于解决美国的赤字问题。即使人民币升值25％，美国的境况也不会有多大的改善。目前，中美两国间的贸易额只占美国国际贸易总额的10％。人民币升值25％反映到美元上的影响也只有2．5％而已。
中国的出口也不是全球贸易不平衡的根源。虽然中国对美国的出口不断增加，但亚洲其他国家对中国的出口也在增加，二者足以相互抵消。中国在全球贸易格局中的地位并没多大变化。一定实行浮动汇率制？
升值论者说 中国目前的汇率制度建立在对资本项目管制的基础上。这种管制应该解除，固定汇率制度也应随之变革。
汇丰批驳解除资本项目管制并不意味着实行浮动汇率制度。历史经验证明，在固定汇率制度下，10年来中国的经济发展取得了骄人的成果。中国的当务之急不是改变汇率，而是改善国内资本市场，以避免上世纪90年代墨西哥和东南亚发生的金融风险。
