追踪过去几个经济周期中美国国债在不同时期的收益率，也让我们了解到国际投资者的资金配置状况及亚太地区可能作出的反应。券商的报告常常会比较美国国债与新兴市场债券的息差，以厘清亚洲股市的买卖信号。传统的观念是，亚洲是追随者，而发达市场——特别是美国市场——属于领导者。
在最近的事件之后，投资世界看起来已是多么不同。过去几周，我们看到上海A股市场的大跌——单日重挫9%——引发全球股市的回调。经由欧美股市对亚洲其它股市产生的冲击，导致亚洲股市平均下跌约10%，将今年的涨幅悉数抹掉甚至还有超出。尽管经过大幅回调，上海股市已实现小幅反弹，维持了今年迄今为止的上涨表现。
很多基金经理和分析师都在全神贯注地剖析这一事件的后果，试图弄清一个限制外国投资者进入的股市如何能够对全球市场产生这么大影响。过去的情形常常是，华尔街一打喷嚏，亚洲就会感冒，但现在情况似乎反过来了。甚至连美联储前主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)都感到，必须就中国可能存在的泡沫的影响发表讲话。
情况无疑是这样的：在去年全年，全球流动性状况总体上支持着资金向全球新兴市场流动。投机者和短线投资者一直在寻求利用有限的中国题材投资机会，并为预期中的人民币升值配置头寸。
香港股市一直是这一投资欲望的主要受益者。在香港市场本身，任何一只曾利用机会介入中国内地A股市场的共同基金，过去3至6个月的销售都出现了迅速攀升。
整个2006年，在日本，特别是韩国，发售的中国基金也得到大量资金注入。在中国大陆政府能够展示对深化股市改革的有力承诺时，全球对更高风险资产的强烈偏好和充沛的国际流动性，助长了向中国概念投资主题的资产配置。
其它驱动因素也对最近的市场变化起了添砖加瓦的作用。媒体大量报道了所谓的“日元套利交易”，即国际金融机构通过借入低息的日元为其投资提供资金。日元弱势得到日本政府的支持，扩大了日本出口，使其得以补偿弱于期望的国内消费。这也让日元套利交易的持续时间长于原本可能的时间。股市回调后，基金经理无疑都会马上去密切关注日元兑美元汇率，以查看是否有日元套利交易平仓的证据。
人们预计，任何此类平仓行为都会促使日元汇率强势上扬。然而，这种由套利交易引发的流动性，并不是促使资金流入股市并推动股市走高的全部因素。在整个亚洲，散户投资者一直是热情的买家。即使在最近的回调过程中，共同基金的资金流入态势依然良好。对散户投资者而言，最近的回调提供了一个以较低成本增加筹码的机会。
上海股市下跌引发全球市场回调，可以让人想到如下几个结论：首先，中国作为全球金融和经济体系组成部分的重要性是非常巨大的；其次，现在中国的经济发展和总体投资状况，已被视为全球经济增长和投资者信心的晴雨表；第三或许也是更有争议的一点是，中国在进一步融入全球金融体系过程中的进展，人民币实现自由兑换必然会出现的前奏和可能的升值，现在将成为国际基金经理进行战略评估时的固定议程。
本文作者康礼贤是香港德盛安联资产管理(Allianz Global Investors)行政总裁。
译者/何黎
2007年3月28日 星期三
