从表面上看，中国已成为表明股票市场几乎完全有效的活生生的证据。

在今年第一季度，投资者通过投资于一个不起眼的指数型基金，可以轻松获得超过中国95%以上积极管理型基金的回报。追踪对冲基金的晨星公司(Morningstar)表示，在183只国内股票型基金中，仅有9只基金的表现强于沪深300指数(Shanghai-Shenzen 300 index)。

然而，这种极为糟糕的表现，或许会使指数型基金的销售人员感到高兴，对冲基金公司——包括大多数中外合资基金公司——可能要面对心存不满的投资者的严厉质问。

基金经理可能会将此归咎于中国的散户，而非痛快地承认失败。中国散户顽固地拒绝像发达市场的长期投资者一样行事。

散户迅速地从一只基金转向另一只基金，这实际上迫使基金经理持有超乎寻常的大量现金，而这样做几乎必然导致基金表现不及市场指数。

汇丰银行(HSBC)亚洲股票策略师Steven Sun表示：“自2月27日股市下跌9%以来，散户和保险公司正在推动开放式基金的赎回。”

“这意味着，基金不得不持有更多的现金，从而使其回报率进一步下降。”

目前，中国监管机构要求对冲基金公司询问申购者在风险方面的考虑。

有关机构还要求基金公司，在单日赎回额超过总资产的10%时发布通告。资产规模为50亿美元的嘉实策略成长基金(Harvest Strategic Growth Fund)是表现最差的基金之一，该基金还没有必须发布这种提示。

该基金的一位发言人表示，基金经理被要求保留总资产5%的现金，65%至75%的股票，5%至20%的债券。她补充称，该基金的现金水平超出了这一要求，足以满足至多10%的赎回。

中国大多数对冲基金与嘉实这只基金有着相似的投资组合，这使得它们更难以跑赢大盘，因为它们持有低收益的债券和现金存款，对业绩形成了拖累。

一家上海基金公司的高级基金经理表示：“在2月底的大跌之前，发行任何一只基金，投资者都会在银行排队申购。但现在，他们的辨别能力更强了，也更关心品牌和基金的表现。”

“（但是）没有针对赎回提取现金准备金的成文规定，以往业绩优异的大型基金根本无须手握大量现金。”

对于那些想选择似乎安全一些的投资工具的投资者，有14只跟踪中国市场指数的基金可供选择。

毕竟，指数型基金的销售人员或许能笑到最后。

( 弗洛里安•金贝尔(Florian Gimbel)、Jamil Anderlini香港报道 2007年4月4日 星期三  译者/ 何黎)